興業(yè)證券：中國(guó)移動(dòng)A股PB估值中樞或可達(dá)1.5 倍

點(diǎn)評(píng)：

綠鞋屆滿，回購(gòu)增持并舉，對(duì)股價(jià)有支撐作用。中國(guó)移動(dòng)的超額配售選擇權(quán)(俗稱綠鞋機(jī)制)行使期，已于2022 年2 月7 日屆滿。公司先后發(fā)布港股回購(gòu)和A 股增持計(jì)劃，對(duì)股價(jià)有一定提振作用。

①1 月5 日，公司發(fā)布港股回購(gòu)計(jì)劃，擬在綠鞋屆滿后擇機(jī)回購(gòu)移動(dòng)港股，數(shù)量不超過(guò)2021 年股東周年大會(huì)當(dāng)日已發(fā)行港股總數(shù)的10%(按照45 元/股估算，總金額不超過(guò)921 億元)，有效期至①公司下屆股東周年大會(huì)結(jié)束時(shí)、或②法律規(guī)定公司須舉行下屆股東周年大會(huì)之指定期限屆滿時(shí)、或③股東大會(huì)通過(guò)普通決議案撤銷或修訂授予回購(gòu)授權(quán)的決議案所授予之權(quán)力當(dāng)日。

②1 月24 日，公司發(fā)布A 股增持計(jì)劃，實(shí)際控制人中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)計(jì)劃自2022年1 月21 日至2022 年12 月31 日期間內(nèi)擇機(jī)增持移動(dòng)A 股，累計(jì)增持金額在30~50 億元(按60 元/股估算，總數(shù)量約占行使超額配售選擇權(quán)前A 股股本的6%-10%)。截至1 月27 日收盤(pán)，已經(jīng)累計(jì)增持約15.09 億元。

收入、成本和費(fèi)用共振，公司迎來(lái)基本面改善拐點(diǎn)。收入方面，個(gè)人端，5G用戶的滲透率提升，驅(qū)動(dòng)整體ARPU 值提升，帶動(dòng)個(gè)人業(yè)務(wù)收入增速中樞上行。

家庭業(yè)務(wù)，伴隨千兆寬帶升級(jí)，全面推動(dòng)智慧家庭服務(wù)升級(jí)，帶動(dòng)家庭寬帶用戶數(shù)和ARPU 值同步提升。政企業(yè)務(wù)，推進(jìn)“網(wǎng)+云+DICT”融合發(fā)展，實(shí)現(xiàn)移動(dòng)云和DICT 收入增幅領(lǐng)先行業(yè)，推動(dòng)5G 垂直行業(yè)拓展保持領(lǐng)先。成本費(fèi)用方面，5G 共建共享降低資本開(kāi)支、運(yùn)營(yíng)成本壓力，渠道轉(zhuǎn)型、行業(yè)考核政策變化等驅(qū)動(dòng)費(fèi)用率下行。

股息率和估值：以2 月7 日收盤(pán)價(jià)、2020 年港股股利假設(shè)估算，當(dāng)前中國(guó)移動(dòng)A股股息率約4.8%， PB 估值約1.03 倍。從PE 看，移動(dòng)A 股的PE 遠(yuǎn)低于聯(lián)通A股(約19X)和電信A 股(約15X)。從PB 看，2010 年以來(lái)，聯(lián)通A 股PB 中樞約為1.2 倍，海外運(yùn)營(yíng)商龍頭VERIZON、T-mobile 等公司當(dāng)前PB 均在2 倍以上；長(zhǎng)期來(lái)看，作為全球運(yùn)營(yíng)商龍頭，中國(guó)移動(dòng)A 股PB 估值中樞或可達(dá)1.5 倍。公司當(dāng)前估值安全邊際較高，有較大上行空間！

投資建議：我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1160.91、1256.69 和1358.78 億元，對(duì)應(yīng)2022 年2 月7 日收盤(pán)價(jià)，PE 為10.68、9.87 和9.12 倍，PB 為0.97、0.88、0.81 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化、運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)加劇、共建共享不及預(yù)期、5G 應(yīng)用落地不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：興業(yè)證券股份有限公司）

標(biāo)簽： 綠鞋機(jī)制 中國(guó)移動(dòng) A股 興業(yè)證券 PB 中樞 估值 回購(gòu) 港股