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白酒成了薛定諤的貓？

2022-02-08 09:15:27 來源：財聯社

白酒不愧是資本市場的永恒話題。虎年的首個交易日，一位財經大V“否極泰董寶珍”向看好白酒的機構研報開炮，其觀點引發了一波市場關注。他認為，從今年春節幾家媒體的實地調研來看，白酒的終端銷量并沒有券商研報描述的那么好，甚至很多地方都出現了“旺季不旺”的格局。他再次重申了自己此前的判斷，白酒行業大周期的下行拐點已經來臨，這與近期不少研究機構的看法可謂是針鋒相對。

我們該怎么看待這種觀點的分歧？筆者認為首先要明確的一點是，不管是引用研究報告還是引用媒體調研情況來下判斷，其反映的都是整個白酒行業的部分事實，而非全貌。券商和媒體都是行業之外的第三方，真正了解白酒行業實際情況的，必須是實實在在掌握生產、銷售、回款數據的業內人士。券商的研報會偏離基本面，媒體的調研也可能會不完整，甚至很多行業人士也都無法看到行業全貌，這是一個基本的判斷。

其次不管怎么爭論白酒的基本面，這里的正反雙方無非都是想搞清楚白酒的估值多少才合理，這才是關鍵。近期券商堅持看好白酒板塊不能說毫無邏輯：從板塊輪動的角度看，不少券商研報實際上是認為2021年白酒板塊出現過大幅回調，而在目前高景氣賽道大幅回調的情況下，白酒存在一定的機會；而在穩增長、促消費的宏觀環境下，今年消費回暖也有可能會使得白酒消費受益。潛臺詞其實是：市場資金總是要做配置的，我們覺得白酒正合適。

昨日這位財經大V，則顯然是從另一個角度去看待問題。他的邏輯是，通脹以及經濟減速會導致收入水平下降，消費能力下降，而消費能力下降，在歷史上歷來都是一輪白酒泡沫破裂的外部誘因，目前外部誘因已經如約而至了。今年春節期間幾家媒體對終端市場的調研，恰好佐證了其邏輯鏈條中的“消費能力下降”這一環。其背后的潛臺詞是：現在白酒的估值太貴了，不要著急做配置。

一千個人眼中有一千個哈姆雷特，從不同的角度得出的不同觀點，這在市場里是非常正常的現象。那我們應該怎么看待白酒行業、上市公司中白酒板塊的前景呢？筆者認為，不管是從宏觀環境的大背景，還是從行業結構面的變化，亦或是從消費者行為的變遷去分析，白酒作為一個行業或者公司，其估值模型最后的落腳點都是真實銷量，這才是昨日這位財經大V觀點中最值得稱道的地方。

但問題是，真實銷量數據該怎么獲得？這可不是一件容易的事，這不僅涉及到各家公司最核心的商業機密，還因為整個經銷鏈條太長而不好把握。目前來看，券商靠經銷商庫存數據去模擬全貌，媒體的調查則側重于終端消費情況去反推，嚴格來講都不能算是完美的替代品。而且在最終得到證實之前，不論是券商看多，還是這位財經大V看空的邏輯，單獨拎出來其實都像薛定諤的貓一樣，是無法證偽的。投資最大的魅力，或許也在于此吧。