中金：美國核心通脹粘性仍然突出

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中金研究

美國4月CPI同比4.9%，核心CPI同比5.5%，均較上月小幅下降，基本符合市場預(yù)期。我們認(rèn)為CPI增速下降是一個積極信號，但下降的速度不夠快，幅度不顯著，特別是核心CPI連續(xù)四個月徘徊在5.5%附近未見回落，顯示出較強(qiáng)的粘性。這份通脹數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲6月暫停加息，但考慮到年初以來美國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)于預(yù)期，且銀行信貸緊縮尚不明顯，維持高利率仍是必要的。我們維持此前判斷，疫情后美國通脹中樞抬升，利率或在高位停留較久。[1]

4月CPI同比從上月的5.0%降至4.9%，雖有下降，但幅度并不大。核心CPI同比也只是較上月小幅下降了0.1個百分點(diǎn)，幾乎沒有顯著變化。事實上，核心CPI同比已連續(xù)第四個月徘徊在5.5%左右，最近三個月環(huán)比年化值仍高達(dá)5.1%，按照這樣的速度，通脹要降至2%的長期目標(biāo)還有很長的距離。

從分項看，4月二手車價格一反前期頹勢，由上月的環(huán)比下跌0.9%轉(zhuǎn)為上漲4.4%。我們在上月CPI點(diǎn)評中提到，二手車批發(fā)價格存在見底回升跡象，而這似乎已被CPI調(diào)查所捕捉到。更重要的是，在二手的車引領(lǐng)下，核心商品通脹呈現(xiàn)回升趨勢，0.6%的單月環(huán)比增速已是2022年6月以來最高增速，而同比增速也已連續(xù)第二個月回升。我們認(rèn)為在美國就業(yè)仍然穩(wěn)健的情況下，消費(fèi)者對于商品的需求或有較強(qiáng)韌性，這或?qū)е律唐吠洷仁袌鱿胂蟮母哒承浴?/p>

服務(wù)價格方面，主要居所租金環(huán)比從上月的0.5%上升至0.6%，業(yè)主等價租金環(huán)比持平于0.5%，市場一直在等待房租的下跌，但到目前為止還沒有充分顯現(xiàn)。考慮到房租的滯后性，我們預(yù)計二季度末會看到更多房租通脹放緩的證據(jù)，但最終能放緩到什么程度還有待觀察。4月酒店住宿價格環(huán)比由上月3.1%下跌至-3.4%，這看起來更像是單月波動，一些微觀證據(jù)顯示今年暑假的酒店訂單需求仍然較好，這意味著酒店住宿價格或難以持續(xù)大幅下降。

剔除房租的服務(wù)通脹有所減弱，這對美聯(lián)儲來說是一個不小的安慰。從分項來看，4月環(huán)比跌幅較大的項目包括汽車卡車租賃（-3.2%）、機(jī)票（-2.6%）、體育賽事門票（-7.8%）等與外出旅游類較為相關(guān)的分項。但我們認(rèn)為這些跌幅也不可持續(xù)，就像上面提到的酒店住宿一樣，隨著假期到來和外出旅游活動增多，這些項目的價格難以持續(xù)下降。另外垃圾收集（0.6%）、醫(yī)院服務(wù)（0.5%）、機(jī)動車維修（0.5%）、洗衣與干洗（0.5%）等勞動密集項目價格環(huán)比增速仍然較高，說明高工資對服務(wù)通脹的影響仍然存在。

美國通脹放緩是一個積極信號，但問題在于放緩的速度太慢。根據(jù)我們的觀察，與今年初相比，認(rèn)為美國通脹會快速下降的投資者在變少，認(rèn)為美國通脹有粘性正逐步成為市場共識，而這也是我們一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)，即疫情后美國通脹中樞將系統(tǒng)性上升。通脹為何有粘性？一個原因是美國勞動力市場韌性超預(yù)期。上周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)仍然強(qiáng)勁，勞動者工資收入也在繼續(xù)上漲，這有助于居民消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)張。另一個原因是企業(yè)仍有較強(qiáng)的定價權(quán)。美國企業(yè)一季度財報顯示，盡管上游產(chǎn)品價格下降，但仍有不少公司能夠維持較高的利潤空間，這說明企業(yè)還沒有降價的動力。

通脹數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲6月暫停加息，但不支持年內(nèi)降息，利率仍將維持高位。美聯(lián)儲于5月FOMC會議暗示可能暫停加息，今天公布的通脹數(shù)據(jù)支持暫停加息的指引，但上周公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)仍然強(qiáng)勁，顯示美國經(jīng)濟(jì)的韌性好于預(yù)期。此外，美國銀行業(yè)風(fēng)波的影響也還有待觀察。盡管本周公布的美國銀行高級經(jīng)理人調(diào)查（SLOOS）顯示銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步收緊，但我們尚未在“硬數(shù)據(jù)”中看到信貸顯著收縮的跡象，如果銀行“緊信用”效果不明顯，美聯(lián)儲也沒有降息的必要性。

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