今日熱文：在“反脆弱”中思考調(diào)整 焦巍調(diào)倉路徑曝光 小作文文采依舊：耐心方能治愈新事物狂熱癥

隨著公募基金二季報的密集披露，焦巍等一眾明星基金經(jīng)理的持倉和運作情況也隨之亮相。

截至二季度末，焦巍管理的4只產(chǎn)品規(guī)模合計275.85億元，較一季度末的221.02億元增加了54.83億元。其中銀華富裕主題規(guī)模達197.31億元，較一季度末的173.36億元增長了23.95億元。

(資料圖片)

二季度，他反思了組合在醫(yī)藥和白酒在同樣面對政策不確定性和需求打擊的脆弱測試表現(xiàn)，他管理的基金的主要持倉，今后將主要分布在TOC端為主有自身品牌壁壘和長期DCF基礎(chǔ)的公司上。他同時增加了有成長性的銀行，和有價格彈性并且能夠分紅的小部分資源股配置。他做出這一決策的主要統(tǒng)計依據(jù)，是A股強烈的風(fēng)格效應(yīng)和管理人自身的能力范圍。

在二季報中，焦巍依舊文采斐然。他表示，情緒面主導(dǎo)的市場中，反脆弱是其重點思考和布局調(diào)整的方向。他深深認識到，一個組合的長期穩(wěn)定性，取決其對各種隨機性沖擊的抵抗能力。焦巍也意識到，要學(xué)會適應(yīng)黑天鵝事件并利用其牟利的機會。脆弱的事物喜歡安寧的環(huán)境，而能夠反脆弱的事物則從混亂中成長，啞鈴型配置慢慢成為其調(diào)整的方向。

在現(xiàn)有的配置下，焦巍的組合可能會顯得老舊并缺乏新意。“但反脆弱意味著舊的事物要勝過新的事物”“市場傾向于將未來過度技術(shù)化，并低估將輪子裝上旅行箱、好酒多蒸餾一次而不留痕，這種似乎毫無技術(shù)含量的事情”。

疊加過去在超出能力圈范圍的損失，焦巍堅定意識到，只有耐心才能治愈我們在投資上的新事物狂熱癥。在投資中，焦巍不斷提醒自己，人性的本能總是會放大現(xiàn)在縮小未來的影響，而抵抗噪音的最佳方式，就是對各種負面社會現(xiàn)象的生動描述和偉大科技的震撼未來，通通加以獨立思考，并配之以鈍感力和愿意孤獨的態(tài)度。

增持同仁堂，減持貴州茅臺、山西汾酒

二季度，截至二季度末，焦巍管理的4只產(chǎn)品規(guī)模合計275.85億元，較一季度末的221.02億元增加了54.83億元。其中銀華富裕主題規(guī)模達197.31億元，較一季度末的173.36億元增長了23.95億元

以其管理的代表作——銀華富裕主題為例，該基金6月底規(guī)模為197.31億元，較一季度末的173.36億元增長了23.95億元。就份額變動而言，銀華富裕主題二季度總申購份額為2.17億份，總贖回份額為2.29億份，基本持平。業(yè)績方面，該產(chǎn)品二季度份額凈值增長率為14.21%，業(yè)績比較基準收益率為5.24%。

截至6月底，上述產(chǎn)品股票倉位為92.33%，較一季度末的86.08%有所提升。截至二季度末，其前十大重倉股依次為：山西汾酒、重慶啤酒、貴州茅臺、愛美客、酒鬼酒、瀘州老窖、貝泰妮、片仔癀、珀萊雅、同仁堂。

過去的一個季度，焦巍對同仁堂進行了較大幅度的增持，同樣被其增持的還有貝泰妮和酒鬼酒；瀘州老窖和珀萊雅新進為該基金前十大重倉股，分列第五大重倉股、第七大重倉股；山西汾酒和貴州茅臺則分別被減持。

同期，該基金持有重慶啤酒、愛美客和片仔癀的股票數(shù)量不變。

銀華富裕主題2022年二季度末前十大重倉股

在“反脆弱”中調(diào)整布局

2022年上半年的A股市場以4月29號為界限，走出了先黑天鵝后白天鵝的“”。在真相和方向都難以判讀把握，情緒面主導(dǎo)的市場中，反脆弱是焦巍重點思考和布局調(diào)整的方向。

疊加從去年至今的各種事件和組合的被沖擊情況，焦巍深深認識到，一個組合的長期穩(wěn)定性，取決其對各種隨機性沖擊的抵抗能力，“人性決定了一旦看到隨機性事件，就會心生畏懼并反應(yīng)過度，結(jié)果導(dǎo)致黑天鵝事件的發(fā)生。”

在他看來，對于管理人而言，應(yīng)對這種情緒的最佳方法，是把組合建立在堅如磐石的商業(yè)模式和持續(xù)分紅能力基礎(chǔ)之上，而不是選擇最風(fēng)口的景氣行業(yè)和敏銳的產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤。

在此背景下，焦巍反思了組合在醫(yī)藥和白酒在同樣面對政策不確定性和需求打擊的脆弱測試表現(xiàn)，認定只有客戶分布越廣泛，議價對象越分散的商業(yè)模式，才能持久恒遠。

因此，他管理的基金的主要持倉，今后將主要分布在TO C端為主有自身品牌壁壘和長期DCF基礎(chǔ)的公司上。

焦巍也意識到，要學(xué)會適應(yīng)黑天鵝事件并利用其牟利的機會。脆弱的事物喜歡安寧的環(huán)境，而能夠反脆弱的事物則從混亂中成長。他坦言自己對新興產(chǎn)業(yè)的把握跟蹤能力不足，并不代表我們只能茍存于不變的經(jīng)濟環(huán)境。反之，一個做減法的組合同樣應(yīng)該能夠利用波動實現(xiàn)成長。這就決定了在波動低估期分紅和現(xiàn)金流的重要性。

因此，啞鈴型配置慢慢成為焦巍調(diào)整的方向。

在二季度的持倉中，焦巍增加了有成長性的銀行和有價格彈性并且能夠分紅的小部分資源股配置。他做出這一決策的主要統(tǒng)計依據(jù)，是A股強烈的風(fēng)格效應(yīng)和管理人自身的能力范圍。

焦巍分析，從過往表現(xiàn)來看，A股可以分為成長、消費、金融和周期四個板塊。成長板塊依賴于產(chǎn)業(yè)周期，表現(xiàn)出高增長高估值高波動的特點。消費板塊由于盈利穩(wěn)定性和高ROE則勝在長跑。金融的特點是高股息和低估值低成長。每種風(fēng)格都能體現(xiàn)出一到兩年的占優(yōu)，背后則是經(jīng)濟周期和產(chǎn)業(yè)政策。

對于其以消費為主的風(fēng)格持倉，焦巍最擔(dān)心就是出現(xiàn)周期品價升量縮的滯脹周期，或者產(chǎn)業(yè)政策和周期帶來的相對弱勢。因此，他在組合中增加估值以及分紅的現(xiàn)金流視角，可以使其在不利于自身情況出現(xiàn)的時候?qū)_波動，增加現(xiàn)金補倉的機會。

在這種配置下，焦巍的組合可能會顯得老舊并缺乏新意。“但反脆弱意味著舊的事物要勝過新的事物。”

焦巍直言，從他在2015年的教訓(xùn)角度，市場傾向于將未來過度技術(shù)化，并低估將輪子裝上旅行箱，好酒多蒸餾一次而不留痕這種似乎毫無技術(shù)含量的事情。疊加過去焦巍在超出能力圈范圍的損失，他堅定意識到，只有耐心才能治愈我們在投資上的新事物狂熱癥。

在投資中，焦巍不斷提醒自己，人性的本能總是會放大現(xiàn)在縮小未來的影響，而抵抗噪音的最佳方式，就是對各種負面社會現(xiàn)象的生動描述和偉大科技的震撼未來，通通加以獨立思考，并配之以鈍感力和愿意孤獨的態(tài)度。

（文章來源：財聯(lián)社）

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