被譽為“危機alpha”的CTA策略近日在行業引發激辯!
上周,由于美國通脹數據超預期,美聯儲加息75基點,國內商品市場出現大幅下跌。其中,文華商品指數單周下跌4.71%。6月20日,文華商品指數單日大跌2.58%。
商品市場的突然暴跌,導致今年業績出色的CTA策略近期紛紛出現較大回撤,不少CTA產品凈值回撤達到5%,有機構更是預測這周大量CTA策略凈值或將虧損,“一把將今年的盈利全虧光”。
(資料圖片僅供參考)
由于全市場CTA策略普遍大面積回撤,其“危機alpha”的能力開始遭到質疑,并引發行業討論。
有機構認為,從統計數據上來看,CTA趨勢跟蹤具備“危機中alpha效應”,即股票市場大跌,CTA策略多數時候能盈利;也有機構則對券商中國記者表示,CTA沒有對抗黑天鵝或熊市的功能,“危機alpha”純粹是一個營銷噱頭。
商品市場暴跌,CTA策略基金大面積回撤
在股票市場低迷背景下,近兩年商品市場波動率提升,CTA策略(管理期貨策略)表現出色,其優秀的賺錢能力引發市場關注。
私募排排網最新數據顯示,截至5月底,年內有業績記錄的2285只CTA產品平均收益率為4.26%,穩居八大策略之首。在亮眼業績的加持下,渠道各方力推CTA產品,資金紛紛涌入CTA。
近年來,CTA產品的發行量大幅攀升。私募排排網數據顯示,2019年,全市場僅成立1056只CTA產品;2020年,有1483只產品,2021年,產品數量猛增至3023只。截至目前,今年新成立CTA產品數量已達到了1096只,與去年同期基本持平。
然而,上周CTA策略卻罕見的出現大面積回撤。
由于美國通脹數據超預期,美聯儲加息75基點,國內商品市場上周出現大幅下跌。其中,文華商品指數單周下跌4.71%,具體品種方面,則跌幅更大。尤其是黑色系商品,其中鐵礦石、焦炭和焦煤上周大跌10%,滬鎳下跌9.12%,螺紋鋼大跌9.16%。
6月20日,商品市場的跌幅進一步擴大。其中,文華商品指數單日大跌2.58%,焦炭、焦煤單日大跌10%,鐵礦石慘遭跌停;能化板塊亦出現大面積下跌,原油、燃料油、瀝青等跌幅普遍達到5%。
在這樣極端的行情下,今年業績出色的CTA策略近期紛紛出現較大回撤,不少CTA產品凈值回撤達到5%,甚至最高到10%。
有機構預測,這周或將有大量的CTA策略凈值呈現虧損局面。“主要還是商品市場趨勢反轉太快,是在連線三周溫和上漲之后突然暴跌,大部分策略來不及調倉,部分CTA基金可能將今年的收益一把虧光了。”
百億私募博普資產表示,受到宏觀事件影響,CTA策略本輪回撤幅度較大,回吐了之前的漲幅,但回撤幅度和波動率水平都在策略正常范圍內。
宏觀對沖基金經理袁玉瑋則表示,無論從技術分析,宏觀,微觀,黑色都已經先給了空頭信號。無論A股或商品,并不存在趨勢反轉的黑天鵝場景—除了原油有趨勢反轉信號。
機構激辯“危機alpha”,不可神話CTA
由于CTA策略的大面積回撤,其“危機alpha”的能力也開始遭到市場質疑,并在引發行業大討論。
艾方資產表示,國外說的“CTA危機中alpha”中的CTA,指的是趨勢跟蹤策略。AQR的論文顯示,1890年到2017年這100多年歷次危機中,S&P500指數大幅下跌的情景下,時序動量往往能貢獻顯著的正收益。“至少可以認為,在美國近120多年的歷史中,CTA”危機中Alpha“的說法還是站得住腳的。”
此外,艾方資產構造了國內版本的中長線趨勢跟蹤策略,選取中證500作為股票市場的代表,樣本時間區間為2008-2019,發現國內的趨勢跟蹤和股票收益也呈現明顯的“微笑曲線”。艾方資產認為,CTA的趨勢跟蹤,具備統計上顯著的“危機中alpha效應”。
均成資產創始人司維告訴券商中國記者,上周的下跌和危機阿爾法沒關系。上周下跌是因為商品市場由漲轉跌,大部分CTA出現了大幅回落,屬于浮盈回吐。危機阿爾法是指權益市場出現大幅下跌時,CTA策略具有低相關甚至負相關的特性,可以較好的平衡權益資產的虧損。
“上周權益市場并沒有很大跌幅,不能要求CTA策略既有高收益,又不出現回撤。目前,CTA的低相關的邏輯沒有破,作為資產配置,CTA是差異化的收益來源。”司維說。
博普資產也表示,CTA策略作為今年前期少數表現比較好的策略類別,受到了市場的關注,也成為了近期的熱點。CTA 策略因為長期來看有正收益,并且跟其他資產的相關性低,適合在資產配置里做一定比例的配置,分散組合的風險。
對于CTA策略是否具有“危機alpha”,袁玉瑋持相反觀點。“我從來不認為CTA有抗黑天鵝或熊市的功能,純粹是一個營銷噱頭。股票和商品本來是2個不同的beta,只是周期不同步而已。周期同步下跌的時候,大部分CTA也躲不過去。”
袁玉瑋指出,比如2015年,國內外商品和股市共振,同步暴跌,而且美油和國內的螺紋跌得如行云流水一般。然而,鼎鼎大名的國內量化界偶像 Renaissance 的 CTA基金2015年卻清盤了。不只是個別現象,CTA全行業幾乎都虧損,包括人工CTA和量化CTA都虧損。2018年初,全球再爆流動性危機黑天鵝,CTA再次集體回撤。上周,A股沒有危機,CTA卻自己來危機了。
林道資產趙林也表示,短期不可預見的黑天鵝事件,資產配置可能失效,包括CTA, 因為短期風險取決于杠桿和流動性,跟資產的內在價值關系不大。只能通過尾部風險對沖化解,其他都不可靠。“CTA配置價值顯而易見,但要有正確的CTA收益分布預期。”
CTA究竟有沒有“危機alpha”,市場各方仍在爭執。作為投資者,應該重新審視CTA策略,不要神話CTA,就像去年的量化一樣,CTA產品≠低風險、高收益。對CTA產品應該保持理性認知,即股票賺錢,CTA可能虧損;股票虧損,CTA也有可能虧損。不過,作為一類資產,CTA值得配置,是市場各方的共識。
(文章來源:券商中國)
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