券商中期策略A股下半年反彈修復可期 全球股市有望在波動中完成筑底

5月后，A股呈現出修復性行情。對于A股下半年走勢，券商保持較為積極的態度。有機構認為，A股下半年反彈修復可期，就中國和海外市場而言，無論從絕對、相對的角度來看，都值得增持中國股票。也有機構認為，下半年消費成長股會有所表現。

浦銀國際：波動中上行

浦銀國際預計2022年MSCI中國指數盈利、估值雙回落，全年回報為負。考慮到2021年MSCI全年回報也為負，整體的估測偏保守，因為歷史上來看，MSCI中國指數在年度負收益后，次年的回報通常為正。即便如此，由于MSCI中國指數YTD收益為-17.96%，對于全年回報測算，下半年MSCI中國指數的隱含回報約為15%，下半年反彈修復可期。

今年三季度是多條邏輯線的相交時點，全球股市有望在波動中完成筑底：三季度有望見證美股見底、美聯儲緊縮轉向以及中國經濟邊際改善。與此同時，夏季出行強勁或將帶動原油價格加劇波動，進而影響通脹預期和美債收益率，預計全球市場或將在波動中見底。

板塊策略上，基建是經濟三駕馬車和政策端兩條主線交匯;新老基建共振，新基建兼具確定性與成長性。互聯網平臺經濟整頓階段性收官，風險溢價下降帶來估值修復。地產基本面目前處于冰點時刻，建議自下而上擇優配置。

操作策略：1、就中國和海外市場而言，無論從絕對、相對的角度來看，都值得增持中國股票。2、對中國股市而言，港股比A股性價比更高。3、擇時方面，三季度原油價格或出現劇烈變動，這將帶來通脹預期、美債收益率劇烈變動，進而加劇全球股市波動，浦銀國際認為，四季度相對更佳。

華泰證券：首選中游制造

下半年A股大勢不悲觀。內滯外脹環境是制造國壓力最大的宏觀組合，其構筑的風險溢價頂已經在4月末出現。往年底看，A股有望迎來三階段拾級而上行情，第一階段(5月至中報季)震蕩反彈至上海疫情前震蕩位;第二階段(中報季至10月)業績拐點出現，進入反轉行情;第三階段(10月后)釋放行情彈性。配置角度，把握二季度后重大邊際變化和已有邏輯的交易程度，美債貼現率壓力見頂、產業鏈利潤分配壓力見頂、當前產業周期、通脹結構、地產寬松的股價隱含預期程度不高，由此，中游制造為首選，必需消費次優。細分品種中，結合自下而上邏輯，中游制造考慮機械、電子、汽車、電新、軍工。

市場現有三大特征：內滯外脹、中美錯位、高低切換。下半年三大特征的預期差分別定義A股方向、節奏與結構。①當下內滯外脹組合意味著制造國量與成本端均承壓，下半年國內復蘇+海外衰退組合對制造國更友好;②中美疫情、經濟、政策三重錯位，市場關注內外錯位持續時間，考慮中美經濟、通脹、政策、利率周期聯動順序，二季度中美利差壓力見頂，四季度中美利差壓力反轉;③高低估值切換是表，上中下游輪動是里，二季度海外貼現率壓力+產業鏈利潤分配壓力見頂，對應成長+中游風格雙重修復。

信達證券：靜待V形反轉

從估值的變化來看，A股之前熊市的模式是“快熊→小牛→慢熊”，整個模式會持續五年左右。產生這一現象的原因在于，當新一輪熊市開始時，個人投資者的離場會持續三年左右，而機構投資者傾向于在熊市期大幅降倉、迅速定價基本面的利空因素。但是這一輪熊市起點的時候估值不貴，絕對收益型投資者增多，導致減倉速度比2018年更快，所以有可能更早結束。

ROE(股東回報率)下降的風險正在逐步釋放。ROE下降初期的時候，A股非常容易出現熊市，但是隨著ROE下降進入后期，股市估值可能已經大部分定價了ROE的負面因素，股市往往會提前ROE半年甚至更長時間見底。美股歷史上面臨周期性ROE下降時，很多時候只會出現1-2個季度的調整。

反轉的條件一：利率重啟下降趨勢。滯脹對A股的影響通常是負面的，滯脹之后大概率是衰退。即使是商品超級周期，參考20世紀70年代的情況，商品超級周期并不會破壞滯脹轉衰退的規律。美國經濟衰退對A股短期是利空，但中期可能重新打開利率下降空間。

反轉的條件二：地產銷售回升。歷史上看，穩增長的節奏通常是先基建、后地產。而經濟下行趨勢的扭轉通常都需要地產的穩定。歷次穩增長政策定調后的股市上漲，通常伴隨著房地產銷售的企穩回升。

反轉的條件三：估值低到能吸引配置資金。從交易層面來看，“市場底”的形成取決于配置型資金入場與趨勢型資金離場這兩股力量之間的抗衡。當股票資產的風險溢價觸及歷史極高值，配置型資金就會有足夠的流入動力。

下半年消費成長會有表現。1、長期風格已經偏向價值。成長和價值風格大級別的風格切換，可能與ROE拐點同步出現，最長提前或者滯后于ROE拐點半年。2、制造業年度景氣度或面臨見頂。從產能周期來看，2022年供需緊張的局面可能有所緩解，但是這一次供需關系轉弱可能同時存在于傳統能源和新能源。

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