八大券商主題策略：疫情催化的預制菜“出圈”！市場空間幾何？關注三類投資機會

每日主題策略討論，東方財富網匯總八大券商觀點，揭秘行業現狀，觀察行情走勢，提前為您把脈A股。

中航證券：疫情催生“宅經濟” 預制菜“出圈”

預制菜品的定義理解，它是指以農、畜、禽、水產品為原料，配以各種輔料，經預加工(如：分切、攪拌、腌制、滾揉、成型、調味)而成的成品或半成品。疫情以來，京東七鮮、美團買菜、餓了么、盒馬、每日優鮮、叮咚買菜等先后入局預制菜市場。對于B 端餐飲企業，受疫情的影響經營困難，而預制菜的制作成本低、利潤率更高；對于C 端消費者，疫情催生“宅經濟”，預制菜兼備方便、快捷、口味多樣等優勢，成為越來越多家庭餐桌上的新寵兒，銷量大增。

投資建議來看，隨著消費對預制菜的認知度提升和消費習慣的培育，有望進一步催化行業的快速發展。NCBD(餐寶典)數據顯示，2021 年中國預制菜市場規模超過3000 億元，預計到2025 年將會突破8300 億元，其中在C 端市場的規模占比將接近30%。據《中國烹飪協會五年(2021-2025)工作規劃》，目前國內預制菜滲透率只有10%-15%，預計在2030 年將增至15%-20%。而在日本，預制菜的滲透率已經達到60%以上，與日本飲食文化有一定相似程度的中國餐飲市場，預制菜的滲透率仍有較大提升空間，建議關注上下游產業鏈標的包括：味知香、千味央廚、廣州酒家。

東莞證券：BC端共同發力將帶動我國預制菜需求增加 預計未來有較為廣闊的發展空間

我國預制菜市場尚處于初步發展階段，行業發展速度較快。但同時由于行業進入門檻較低，市場中的中小企業數量較多，規模企業數量偏少，尚未出現引領市場的大規模龍頭企業，行業尚屬藍海。從需求結構來看，預制菜行業以餐飲端為主，零售端為輔。對于餐飲端客戶而言，預制菜可以提高出菜速度、減少后廚面積、豐富品類等；對于零售端客戶而言，預制菜可以便捷、快速的做出一道菜肴，即可以節省時間，亦可保證飲食的健康。

投資建議來看，BC端共同發力將帶動我國預制菜需求增加，預計市場未來有較為廣闊的發展空間。標的方面，可重點關注味之香、安井食品、千味央廚、龍大美食、圣農發展等。

華鑫證券：預制菜行業正處藍海階段！BC端迎來發展機遇 發展空間廣闊

預制菜起源于美國，疫情后進入加速期。預制菜是以農、畜、禽、水產品為原料，配以各種輔料或食品添加劑，經過分切、攪拌、腌制、滾揉、成型、調味等工藝加工后可直接進行烹飪或食用的菜品，以便捷高效為特點。20世紀60年代，預制菜起源于美國；20 世紀80年代，預制菜發展逐漸成熟；20 世紀90 年代，預制菜傳入我國，味知香等深加工半成品菜企業相繼成立。2010 年左右預制菜B 端進入放量期；2020年疫情發生后，C端需求高增，預制菜企業紛紛布局C 端市場。根據對原料加工深淺程度以及食用方便性，預制菜可分為即食食品、即熱食品、即烹食品、即配食品。

行業參與者眾多，尚未出現明顯龍頭。預制菜行業包括五大主要參與者，在渠道、產品、供應鏈方面各具優勢：1)原料供應企業：供應鏈能力強，具備成本優勢。代表企業如國聯水產、雙匯發展、圣農發展、龍大美食等；2)預制菜生產企業：預制菜生產出身，具備專業性。代表企業如味知香、珍味小梅園、信良記、好得睞等；3)速凍食品企業：具備冷鏈加工運輸優勢，生產標準化程度高。代表企業如安井食品、三全食品、千味央廚等；4)連鎖餐飲企業：自建央廚，實現預制菜標準化生產。代表企業如海底撈、廣州酒家、同慶樓、西北賈國龍等；5)零售商：預制菜成為新增長點，推廣能力強。代表企業如叮咚買菜、盒馬鮮生、永輝超市、每日優鮮等。

當前預制菜行業正處藍海階段，BC端迎來發展機遇，發展空間廣闊，我們給予行業“增持”評級，建議重點關注安井食品、味知香、千味央廚、國聯水產和三全食品。

民生證券：中式預制菜進入發展快車道 重點關注三類投資機會

預制菜本質是將中餐制造環節標準化后，由后端餐廳(B 端)，家庭廚房(C 端)，向前端食品加工企業轉移，從而實現規模化生產。食品加工企業得以發揮規模優勢，餐廳降本增效，消費者收獲方便快捷，全產業鏈效率將顯著提升。中餐菜系眾多，烹飪方法多樣，地方口味差異巨大，中餐標準化進程相對緩慢，近年來，隨著餐飲行業人工、租金等成本提升，B 端需求愈發強烈，同時以速凍為代表的保鮮技術(解決保存問題)、復合調味品(解決口味問題)、冷鏈物流(解決運輸問題)快速發展，中式預制菜進入發展快車道。

疫情催化供需兩端，實際滲透率有提升。由于堂食受限，餐飲企業紛紛發力外賣、預制菜等非堂食業務，預制菜產品數量大增。同時，消費者居家隔離期間做飯及囤貨需求龐大，節日期間限制堂食也激發了家宴市場需求，疫情期間行業爆發培育了消費者認知，餐飲、新零售、新消費等企業紛紛入局，在消費場景及價格帶上進行了廣泛的探索，為未來C 端發展打下基礎。

當前仍處行業發展初期，B 端在餐飲企業降本增效的訴求下，需求較為明確，我們預計中餐預制菜B 端遠期市場空間有望破萬億，由于中餐品類繁多，烹飪工藝差異巨大，未來或將呈現整體分散，品類集中的行業格局。重點關注三類投資機會：1)生產端實現自動化、規模化，具有大單品打造能力的企業將憑借性價比優勢，在優勢品類中占據較高的市場份額，推薦安井食品；2)單店模型優秀，并依托供應鏈形成護城河的“中央廚房+終端”模式的企業，推薦巴比食品、味知香。

申銀萬國證券：中國預制菜B端處于加速滲透、C端受疫情催化而初受關注的階段

預制菜是以農、畜、禽、水產品為原料，并配以輔料，通過預處理而制成的成品或半成品，是介于食品和餐飲中間的業態，通過食品加工企業和中央廚房工業化、集約化生產的快手菜。從發展階段來看，中國預制菜B 端處于加速滲透、C 端受疫情催化而初受關注的階段。對于2B 消費者，預制菜在提升出餐效率與標準化的同時，可節省人力成本；對于2C 消費者，預制菜在提供美味的同時，可簡化烹飪步驟。我們測算2021 年中國預制菜行業規模約2400 億，在2B 與2C 需求共振下，預計2025 年行業有望擴容至近4800 億，CAGR 約18%。目前，新進入者眾多，企業類型可分為傳統預制菜企業、速凍企業、農林牧漁企業、生鮮零售平臺、餐飲中央廚房與餐飲供應鏈平臺六大類。短期來看，行業格局分散態勢預計仍將維持；中長期來看，看好具有上游供應鏈、中游產品設計及下游渠道銷售優勢的企業。

華泰證券：預制風起！多因共振 黃金年代開幕

預制風起：多因共振，黃金年代開幕。我們預計2030年我國預制菜行業零售規模有望達6017 億，對應21-30 年CAGR 為12.7%，未來驅動在于B 端餐飲企業需求明確、C 端消費習慣培育后市場有望擴容。當前格局較為分散(據智研咨詢，2020 年行業CR10合計市占率僅14.2%)，受限于冷鏈運輸的高成本和消費者眾口難調，企業區域性較強，當前核心競爭要素為規模效益下的成本優勢，效率高者有望勝出。

參照處于成長期-成熟期階段的速凍米面賽道，龍頭千味央廚/三全分別專注于油條/水餃，專業化分工或為破局之道，相關企業在自己的優勢品類不斷做大。長期視角下，行業內或將呈現以品類為聚集單位的整合局面。

借日本市場，鑒我國預制菜成長之路我們深度復盤了日本市場，對比日本，我國預制菜行業正經歷同其爆發階段(70-80 年代)類似的宏觀及產業背景，我們認為中國預制菜市場未來將朝著高滲透率、高集中度方向發展。通過探究日冷集團與神戶物產的成長路徑，我們認為預制菜企業做大做強的共性要素在于產品品類多元、渠道BC 兼顧與供應鏈布局完善。

西部證券：以更長維度的視角來看待中餐連鎖的未來發展

短期疫情沖擊下，中式餐飲單店盈利的穩定性遭受巨大考驗。雖然短期內餐飲企業經營仍然十分艱難，但如果以更長維度的視角來看待中餐連鎖的未來發展，我們認為無需悲觀：1)中國品牌餐飲消費升級的趨勢才剛剛開始，疫情或帶來短期消費力的疲軟，但不改變長期趨勢；2)中式餐飲市場空間廣闊，一方面是在于中國外出就餐的比例相較于美國等發達市場仍有廣闊提升空前，另一方面，年輕消費者對中餐文化的認同感愈發強烈，這有助于中餐連鎖品牌的崛起；3)從海外餐飲龍頭的發展經驗來看，外部環境的惡化、自身的盲目擴張會帶來企業經營的困境，但是往往困難中也是企業自我變革的窗口期，具備強大自我修正能力的企業會度過危機、重拾成長。

投資建議來看，我們認為品牌連鎖餐飲最困難的時期或正在過去，未來隨著疫情的好轉、線下客流量的恢復、居民在餐飲服務業消費支出的進一步加大，將對門店恢復形成有力支撐。中長期來看，我國本土連鎖餐飲品牌門店下沉仍存在較大空間，三四線市場租金、人工成本優勢下顯示出更好的盈利能力。建議重點關注九毛九、海底撈、海倫司、奈雪的茶、呷哺呷哺。

長江證券：疫情影響未來可能逐步趨緩 餐飲半成品行業仍是藍海市場

餐飲供應鏈，反轉漸至，不畏風雨不畏寒。餐飲供應鏈行業保持較快增長，未來距離天花板仍有較大空間。根據IBIS數據，2019年中國速凍食品餐飲端的銷售占比約為36%，其中速凍火鍋料占比約60%表現突出，速凍米面及其他產品相對較低，以全行業1200-1300億的體量來看，餐飲端市場規模約430-470億元。新冠疫情對餐飲行業帶來較大影響，進而對上游速凍食材帶來一定負面影響。疫情影響未來可能逐步趨緩，餐飲行業預計逐步溫和修復，反轉漸至，餐飲半成品行業仍是藍海市場。

短期視角看，關注成本、需求、格局演化。1)成本：原料漲價趨勢仍在，不同企業壓力有所不差異，通過提價可轉移部分壓力；2)需求：靜待疫情后期復蘇，食品工業趨勢可期，短期存量轉化滲透率提升邏輯可足以支撐可觀成長；3)格局：細分競爭或將加劇，龍頭企業以研發能力為矛、以規模效應為盾，有望持續脫穎而出。長期視角看，優選好賽道+好公司。賽道選擇來看，建議關注下游規模大、成長快，且品牌連鎖化發展較快的行業；公司篩選來看，生產型供應鏈公司競爭壁壘通常強于服務型公司，對優質生產型公司來說，深加工能力是核心壁壘，此外若能在原料獲取、新品研發、渠道把控上有相對優勢則將提升競爭力。

（文章來源：東方財富研究中心）

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