民生證券：分歧逐步擴(kuò)大——基民持續(xù)“抄底” 公募與外資互為對(duì)手盤

【本期看點(diǎn)】1、房地產(chǎn)、建筑等板塊的交易熱度和波動(dòng)率仍處于歷史相對(duì)高位；2、受美債利率大幅上行的影響，北上交易盤持續(xù)流出，配置盤則先明顯賣出后小幅回流；3、兩融活躍度小幅上升，以個(gè)人持有為主的ETF作為代理變量顯示：基民持續(xù)“抄底”基金；4、市場(chǎng)整體共識(shí)度較低，公募與外資在部分成長板塊(TMT、醫(yī)藥等)和價(jià)值板塊(金融、地產(chǎn)鏈、基建鏈等)可能互為明顯的對(duì)手盤。

摘要

1 美元指數(shù)持續(xù)上行，中美利差大幅收窄，Ted利差明顯收窄，國內(nèi)資金面平衡寬松

上周(20220404-20220408)美元指數(shù)持續(xù)上行，截至2022年4月5日，凈多頭頭寸小幅上升。中美利差大幅收窄，美債名義/實(shí)際利率均明顯上升，通脹預(yù)期同樣上升。對(duì)于海外而言，Ted利差明顯收窄，離岸美元流動(dòng)性繼續(xù)改善；對(duì)于國內(nèi)而言，銀行間資金面平衡寬松，流動(dòng)性分層繼續(xù)緩和，期限利差(10Y-1Y)小幅走闊。交易熱度上，房地產(chǎn)、建筑等板塊的交易熱度和波動(dòng)率仍處于歷史相對(duì)高位；調(diào)研上，計(jì)算機(jī)、電子、農(nóng)林牧漁、家電、食品飲料、銀行、電新、有色等板塊調(diào)研熱度居前，建材、銀行等板塊的調(diào)研熱度環(huán)比上升較快。

2 北上交易盤持續(xù)流出，配置盤則先明顯賣出后小幅回流

上周(20220406-20220408)北上配置盤凈賣出A股7.79億元，北上交易盤凈賣出A股47.18億元。分日度來看，北上配置盤先明顯賣出，后小幅買入A股；北上交易盤則持續(xù)賣出A股。行業(yè)上，北上交易盤與配置盤共識(shí)在于凈買入銀行、電新、建筑、電力及公用事業(yè)、商貿(mào)零售板塊，同時(shí)凈賣出醫(yī)藥、交運(yùn)、電子、有色、汽車、計(jì)算機(jī)、機(jī)械、消費(fèi)者服務(wù)等行業(yè)。風(fēng)格上，北上配置/交易盤同時(shí)凈買入大盤價(jià)值板塊，同時(shí)凈賣出中盤/小盤成長、小盤價(jià)值板塊，而在其他各類風(fēng)格板塊存在明顯分歧。對(duì)于配置盤前三大重倉股，北上配置盤分別凈買入貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、美的集團(tuán)8.49億元、3.69億元、1.79億元。分市值看，上周配置盤在電子、商貿(mào)零售等板塊主要挖掘500億市值以下的標(biāo)的。

3 兩融活躍度仍處于歷史低位，環(huán)比小幅回升

上周(20220406-20220408)兩融凈賣出34.66億元，主要買入房地產(chǎn)、消費(fèi)者服務(wù)、建筑、食品飲料、煤炭、非銀等板塊，主要賣出銀行、電新、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子、軍工等板塊。建筑、鋼鐵、建材、家電、非銀、機(jī)械、房地產(chǎn)、傳媒等板塊的融資買入占比環(huán)比上升，但均處于歷史中樞以下水平。風(fēng)格上，兩融僅凈買入小盤價(jià)值/成長板塊。

4 公募倉位小幅回落，以個(gè)人持有為主的ETF作為代理變量顯示：基民持續(xù)“抄底”基金

基于二次規(guī)劃法測(cè)算：上周(20220406-20220408)主動(dòng)偏股基金的A股倉位小幅回落，在剔除漲跌幅因素后，主要加倉TMT、電新、醫(yī)藥、軍工、消費(fèi)者服務(wù)、農(nóng)林牧漁、煤炭等板塊，主要減倉建材、鋼鐵、銀行、建筑、化工、食品飲料、房地產(chǎn)等板塊。上周以個(gè)人持有為主的ETF整體被持續(xù)凈申購，這意味著基民可能仍處于“上漲賣出，下跌買入”的狀態(tài)，其中，與TMT、醫(yī)藥、新能源、周期等板塊相關(guān)的ETF被主要凈申購，與金融地產(chǎn)等板塊相關(guān)的ETF被凈贖回。公募與其負(fù)債端(個(gè)人)的共識(shí)度較高，同時(shí)買入TMT、新能源、醫(yī)藥等板塊，并賣出金融地產(chǎn)板塊。對(duì)于趨勢(shì)交易者而言，兩融主要買入地產(chǎn)鏈、基建鏈與部分消費(fèi)板塊；北上交易盤則主要買入金融、新能源、地產(chǎn)鏈與基建鏈等板塊。綜合來看，市場(chǎng)整體共識(shí)度較低，僅在電新、農(nóng)林牧漁等板塊的買入共識(shí)度相對(duì)較高。值得一提的是，公募與外資在部分成長和價(jià)值板塊可能互為明顯的對(duì)手盤：基于二次規(guī)劃法測(cè)算，當(dāng)下主動(dòng)偏股基金仍在主要買入TMT、新能源、醫(yī)藥等成長板塊，小幅增配煤炭板塊，主要減配基建鏈、地產(chǎn)鏈以及金融板塊，而受美債利率大幅上行的影響，北上交易盤在整體撤出的情況下，仍選擇主要買入更偏價(jià)值的銀行、地產(chǎn)鏈與基建鏈，并賣出TMT與醫(yī)藥等板塊；以北上配置盤為代表的長線資金則主要買入銀行、新能源、部分周期(石油石化、煤炭)以及部分消費(fèi)(食品飲料、商貿(mào)零售)板塊，并賣出部分TMT與醫(yī)藥板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算誤差

報(bào)告正文

1、美元指數(shù)持續(xù)上行，通脹預(yù)期回升，中美利差大幅收窄；Ted利差明顯收窄，離岸美元流動(dòng)性繼續(xù)改善；國內(nèi)銀行間資金面平衡寬松，流動(dòng)性分層繼續(xù)緩和，期限利差(10Y-1Y) 小幅走闊

1.1 美元指數(shù)持續(xù)上行，中美利差大幅收窄，通脹預(yù)期回升

1.2 Ted利差明顯收窄，離岸美元流動(dòng)性繼續(xù)改善；銀行間資金面平衡寬松，流動(dòng)性分層繼續(xù)緩和，期限利差(10Y-1Y)小幅走闊

2、房地產(chǎn)、建筑等板塊的交易熱度和波動(dòng)率仍處于歷史相對(duì)高位

2.1 房地產(chǎn)、建筑、消費(fèi)者服務(wù)、鋼鐵、醫(yī)藥、傳媒、商貿(mào)零售、銀行等板塊的交易熱度處于歷史相對(duì)高位，其中，房地產(chǎn)、建筑、消費(fèi)者服務(wù)、鋼鐵、傳媒、商貿(mào)零售、銀行等板塊的交易熱度在環(huán)比上升；煤炭、建筑、建材、房地產(chǎn)等板塊的波動(dòng)率處于歷史較高水平

2.2 計(jì)算機(jī)、電子、農(nóng)林牧漁、家電、食品飲料、銀行、電新、有色等板塊調(diào)研熱度居前，建材、銀行等板塊的調(diào)研熱度環(huán)比上升較快

3、北上交易盤持續(xù)流出，配置盤則先明顯賣出后小幅回流

3.1 北上配置盤/交易盤均凈流出，兩者共識(shí)在于凈買入銀行、電新、建筑、電力及公用事業(yè)、商貿(mào)零售板塊，同時(shí)凈賣出醫(yī)藥、交運(yùn)、電子、有色、汽車、計(jì)算機(jī)、機(jī)械、消費(fèi)者服務(wù)等行業(yè)

3.2 北上配置/交易盤同時(shí)凈買入大盤價(jià)值板塊，同時(shí)凈賣出中盤/小盤成長、小盤價(jià)值板塊，而在其他各類風(fēng)格板塊存在明顯分歧

3.3 北上配置盤凈買入貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、美的集團(tuán)

3.4 北上配置盤在電子、商貿(mào)零售等板塊主要挖掘500億市值以下的標(biāo)的

4、兩融活躍度仍處于歷史低位，環(huán)比小幅回升

4.1兩融活躍度小幅回升，主要買入房地產(chǎn)、消費(fèi)者服務(wù)、建筑、食品飲料、煤炭、非銀等板塊，主要賣出銀行、電新、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子、軍工等板塊

4.2 兩融凈買入食品飲料，凈賣出電子、光伏、新能源車等板塊

4.3 建筑、鋼鐵、建材、家電、非銀、機(jī)械、房地產(chǎn)、傳媒等板塊的融資買入占比在環(huán)比上升，上述各板塊的融資買入占比均處于歷史中樞以下水平

4.4 兩融凈買入小盤價(jià)值/成長板塊，凈賣出其他各類風(fēng)格板塊(大盤/中盤成長板塊、大盤/中盤價(jià)值板塊)

5、公募倉位小幅回落，基民持續(xù)“抄底”基金

5.1 公募倉位小幅回落，主要加倉TMT、電新、醫(yī)藥、軍工、消費(fèi)者服務(wù)、農(nóng)林牧漁、煤炭等板塊，主要減倉建材、鋼鐵、銀行、建筑、化工、食品飲料、房地產(chǎn)等板塊

5.2 個(gè)人投資者持續(xù)“抄底”基金，主要買入與TMT、醫(yī)藥、新能源、周期等板塊相關(guān)的基金，賣出與金融地產(chǎn)等板塊相關(guān)的基金；以機(jī)構(gòu)持有為主的ETF先被贖回，后被持續(xù)申購

6、附錄：近期各類投資者行為匯總

7、風(fēng)險(xiǎn)提示

測(cè)算誤差：數(shù)值模型是對(duì)歷史的擬合，擬合本身存在誤差，另外，統(tǒng)計(jì)樣本本身也可能造成測(cè)算結(jié)果的誤差。

（文章來源：民生證券）

標(biāo)簽： 美債利率 民生證券