中泰證券：以越南疫情為鑒 看國內(nèi)疫情、政策及市場的演繹

投資要點(diǎn)：自2020年1月新冠疫情暴發(fā)以來，越南共經(jīng)歷了四波疫情，其中前三輪疫情防控成績優(yōu)異，經(jīng)濟(jì)“U”型反轉(zhuǎn)，股市牛市。而2021年在Delta毒株的攻勢下，越南第四輪疫情防控“崩盤”，胡志明市作為越南最大的港口城市和商業(yè)、經(jīng)濟(jì)中心，疫情形勢最為嚴(yán)峻。上海是我國前幾輪防疫“優(yōu)等生”，在Omicron毒株肆虐之下“失守”，二者具備一定的相似性，因此我們通過復(fù)盤越南Delta疫情后的股市表現(xiàn)，以尋求對本輪國內(nèi)疫情的借鑒。

一、越南第四輪Delta疫情后，經(jīng)濟(jì)及股市表現(xiàn)如何？

(1)第一階段(2021/4/27-2021/5/31)疫情控制較好，牛市延續(xù)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

越南出現(xiàn)首例Delta 變異病毒病例后，首月疫情控制較好，5月日新增確診仍在500例以下。此階段越南股指上漲，政策允許銀行申請 3 年的撥備貸款，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有保障；越南股指流動性保持高位，散戶大規(guī)模入市；疫情下供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p，大宗商品漲價，銀行、證券和鋼鐵板塊有明顯超額收益。一、二季度GDP同比增長4.7%、6.6%穩(wěn)健修復(fù)。

(2)第二階段(2021/6-2021/9/30)嚴(yán)格的防疫政策無法壓制確診人數(shù)爆發(fā)，越南股指震蕩，經(jīng)濟(jì)觸底。

新增確診由5月的不足500例快速上升，8月15日新增確診19296例達(dá)峰。胡志明市在“疫情封鎖”與“解封保經(jīng)濟(jì)”之間反復(fù)拉鋸，共進(jìn)行了3次為期15天的封鎖。隨著確診人數(shù)激增，7月外資獲利大舉撤退，造成散戶恐慌，2021/7/1-7/20胡志明指數(shù)下跌9.6%觸底?？只徘榫w下，7-9月疫情利好的信息技術(shù)、醫(yī)藥、必選消費(fèi)板塊相對抗跌。三季度的工業(yè)、零售、出口、外商直接投資均受到影響。7月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)-0.35%，8-9月越南機(jī)械設(shè)備和紡織品出口同比大幅下滑，7月零售額同比-28.0%。三季度越南GDP(不變價)同比-6.0%，關(guān)于越南實(shí)現(xiàn)全年6.5%經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的擔(dān)憂開始出現(xiàn)。

(3)第三階段(2021/10/1-至今)防疫政策轉(zhuǎn)向，股市上漲，經(jīng)濟(jì)反彈。

9月起新增確診病例由9月3日14922例下降至萬例左右，迫于經(jīng)濟(jì)和醫(yī)療資源壓力，10月1日胡志明市解封，10月11日第128號文宣布防疫政策由“嚴(yán)格防控”轉(zhuǎn)變?yōu)椤芭c疫情共存”。隨后新增確診病例繼續(xù)呈下降趨勢，10月19日新增確診3034例，而后再度反彈超過8月峰值。

防疫政策轉(zhuǎn)向，政府?dāng)U大財政支出，基建產(chǎn)業(yè)鏈有超額收益，10月公用事業(yè)、房地產(chǎn)、工業(yè)、能源漲幅居前。政府發(fā)布多個文件加快公共投資資金撥付，F(xiàn)DI繼續(xù)投資越南制造業(yè)、電力、房地產(chǎn)項(xiàng)目，低利率環(huán)境疊加政府項(xiàng)目支持，地產(chǎn)行業(yè)和公用事業(yè)行業(yè)顯著受益；政府發(fā)力基建，且中國鋼鐵限產(chǎn)疊加鋼價上行，上游材料行業(yè)上漲。四季度公用事業(yè)、工業(yè)、房地產(chǎn)取得超額收益。

128號文件后，經(jīng)濟(jì)活動逐漸恢復(fù)，疫苗接種率提升，投資項(xiàng)目和出口恢復(fù)拉動四季度經(jīng)濟(jì)反彈。2021年四季度，越南國家預(yù)算的投資上升，四季度GDP強(qiáng)勁增長5.22%(前值-6.02%)。10月機(jī)械設(shè)備出口同比轉(zhuǎn)正，拉動10月出口同比降幅收窄，11月出口同比大幅增長20.6%。10月PMI指數(shù)從40.2躍升至52.2，工業(yè)生產(chǎn)也明顯改善。商品零售總額同比降幅由9月-31.2%收窄至-17.6%。

二、對于我國本輪疫情有何借鑒意義？

參考武漢、長春經(jīng)驗(yàn)，本輪上海疫情拐點(diǎn)及封控或長于市場預(yù)期，疫情嚴(yán)防控對A股市場風(fēng)險擾動因素的制約或持續(xù)，市場短期或難出現(xiàn)類似2020年3月的“V型反轉(zhuǎn)”。疫情對出口的影響或引起我國經(jīng)濟(jì)相對高增速的優(yōu)勢減弱，疊加美聯(lián)儲正式開啟的加息縮表周期，加劇外資流向的變化趨勢，亦會進(jìn)一步對A股市場資金面形成影響。

配置建議關(guān)注：(1)疫情類，如特效藥、特效疫苗；以及穩(wěn)增長類，如央企地產(chǎn)、綠電，仍是逢調(diào)整布局的主線；(2)同時，十年期美債收益率持續(xù)上行或告一段落，國內(nèi)降息降準(zhǔn)等貨幣政策寬松有望推出，中小市值成長股或迎來估值修復(fù)而受到資金青睞。這其中，建議關(guān)注半導(dǎo)體材料、航空發(fā)動機(jī)、血制品等全面國產(chǎn)替代細(xì)分領(lǐng)域。

風(fēng)險提示：疫情傳播超預(yù)期、防控措施不及預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)代表性有限、高頻數(shù)據(jù)有一定時滯

（文章來源：中泰證券）

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