羅輯思維IPO三遭暫停 A股“知識付費第一股”難產難在哪兒

近日，貝殼財經記者瀏覽深交所創業板發行上市審核信息公開網站時發現，北京思維造物信息科技股份有限公司的IPO審核狀態已變更為“中止”，原因為該公司IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交。

思維造物即《羅輯思維》主講人羅振宇旗下知識付費業務的運營主體，自2020年9月25日向深交所正式遞交招股說明書，擬在創業板掛牌上市以來，思維造物IPO之路已經走了超過18個月。相比之下，與思維造物幾乎同期接受受理的觀想科技、騰遠鈷業等已經成功上市。

事實上，這并非思維造物的IPO進程第一次按下“暫?！辨I。2021年4月1日、2021年9月30日，思維造物也因相同原因被深交所兩次中止其發行上市審核，直到更新財務資料后恢復。

貝殼財經記者瀏覽發現，深交所在三輪問詢函中都涉及了思維造物此前的旗下公司酷得少年，而在最新的問詢函中，關于思維造物在創業板的定位則成了首要問題。

欲創業板上市，業績成長性及核心技術創新性如何

招股書顯示，思維造物在線上，通過“得到”App、“羅輯思維”微信公眾號等平臺向終身學習者提供課程、聽書及電子書等產品，在線下，通過“得到大學”、“時間的朋友”跨年演講等形式，為終身學習者提供通識教育及技能培訓服務。

自遞交招股說明書至今，思維造物已經經歷了三輪審核問詢函。貝殼財經記者瀏覽發現，深交所在最新問詢函中的首要問題就是關于思維造物在創業板的定位。要求該公司進一步說明業績成長性的具體體現，核心技術是否具備創新性，是否區別于行業通用技術等。

對此，思維造物表示，2018年至2021年上半年，其線上業務ARPPU( 付費用戶平均收入)分別為 188.55元/人、231.93元/人、289.15元/ 人和 418.14元/人，ARPPU 顯著提升，高消費區間付費用戶數提升顯著，付費率仍有較大提升空間。

4月8日，貝殼財經記者登錄得到App發現，其排名靠前的熱門課程的售價大致如下：300講左右課程在199元到299元之間，10講以內課程在39元上下浮動。按照思維造物公布的數據粗略估算，得到App的付費用戶平均購買了超過400講課程。

目前，與思維造物可比的同業公司包括知乎、樊登讀書會、巴九靈、粉筆科技等。對于與行業內其他公司的對比，思維造物在回復函中制圖表示，其產品生態涵蓋知識搜索工具、電子書、紙質書、音頻課程、線下課程等，且這些不同的產品可以通過算法推薦分發給用戶，從而增強了用戶的付費意愿。

圖片來源：思維造物對第三輪審核問詢函的回復函

此外，貝殼財經記者注意到，在三輪問詢函中，監管層都提到了成立于2017年，此前曾是思維造物子公司的酷得少年。

酷得少年是教育品牌“少年得到”的運營主體，主要面向5-15歲青少年，提供知識付費、訓練營、直播課三類服務，但其自成立以來就一直處于虧損狀態。值得注意的是，由于其經營狀況未達預期，2018年9月，思維造物通過授予股權的方式引入張泉靈擔任董事長并由其負責整合調整酷得少年業務方向，張泉靈還上線售賣了《泉靈的語文課》。

不過，隨著“雙減”政策的落地，酷得少年并未扭轉虧損形勢，思維造物開始逐漸剝離這一“不良資產”。最新回復函顯示，2021年8月，思維造物已將其所持有的酷得少年全部股權轉讓給樂天無阻，思維造物已不再直接或間接持有酷得少年的股權。

需要注意的是，由于思維造物董事長羅振宇持有樂天無阻30.35%的股份，股權穿透后，羅振宇仍間接持有酷得少年12.78%股權。對此，思維造物表示，2019年3月26日后，酷得少年實際經營決策已由張泉靈主導，其無法影響酷得少年推廣投放等經營策略。

思維造物上市難在哪？行業競爭激烈，業績依賴個人IP

思維造物最新版招股書顯示，2018年至2021年上半年，該公司分別實現營業收入7.38億元、6.28億元、6.75億元和4.39億元，歸屬于母公司股東的凈利潤5329.76萬元、1.17億元、4006.35萬元、2863.67萬元。

目前，與思維造物定位最為類似，且主營業務為知識付費類的上市公司是美股的知乎。貝殼財經記者梳理發現，根據已公布的數據，知乎2020年實現營業收入13.52億元，但凈利潤虧損5.18億元；相比之下，思維造物2020年雖然收入剛好只有知乎的一半，但利潤并未虧損，根據2021年上半年的數據以及思維造物在回復函中對2021年全年營收的正面預期，其2021年全年利潤未虧損是大概率事件，而知乎2021年營業收入雖然達到了29.59億元，但凈利潤虧損也高達12.99億元。

雖然財務數據并不差，但需要注意的是，思維造物將面臨越來越激烈的同業競爭。

中商情報發布的2021年中國知識付費平臺排行榜顯示，知乎、喜馬拉雅、騰訊課堂、蜻蜓FM、樊登讀書排名前5，得到僅排名第12位。

此外，思維造物還面臨B站、抖音等企業的搶食。

2019年，B站開啟付費課程內測；2020年，B站上線新一級分區“知識區”，公開數據顯示，2021年，已有1.83億用戶在B站學習，且這之中包含大量免費的內容。2021年底，抖音也推出“學習頻道”，公開數據顯示，抖音平臺2021年泛知識內容播放量年同比增長74%，泛知識內容播放量占平臺總播放量20%。

同時在知乎、B站、得到、喜馬拉雅等多個平臺付費學習的劉女士告訴貝殼財經記者，對于音頻類的學習，她較為習慣在得到和喜馬拉雅上進行，文字方面的內容多在知乎，而視頻類的學習則在B站。

中國國際科技促進會科技產業投資分會副會長兼戰略投資智庫執行主任布娜新公開表示，目前我國終身教育行業市場格局相對分散，尚未出現巨頭壟斷、寡頭競爭等現象。隨著互聯網信息技術的不斷創新迭代及5G網絡的落地普及，音頻、短視頻、長視頻、直播等媒介傳播的內容及表現形式持續升級迭代，市場競爭也會加劇。

另外，如何將雞蛋不裝在羅振宇IP這一個籃子里，擺脫名人IP的依賴，也是思維造物上市需要考慮的事情。根據招股書數據，2018年至2021年6月底，羅振宇主講的項目收入分別為5763.14萬元、4877.78萬元、6563.38萬元和4776.09萬元，這部分營收約占總營收的20%左右。

此前，吳曉波旗下的巴九靈(杭州巴九靈文化創意股份有限公司)曾在2019年欲借上市公司全通教育曲線上市，但未能成功。事實上，全通教育在發布重組預案的時候，就曾強調標的公司存在“吳曉波個人依賴風險”、“標的公司實際控制人未來競業風險”。為消除吳曉波個人IP在公司的痕跡，其還將公眾號“吳曉波頻道”更名為“890新商學”，但重組上市進程最后仍以失敗告終，之后，巴九靈開始準備獨立IPO，但目前仍無結果。

樊登讀書的創始人樊登在接受媒體采訪時表示，“我們走的就是正常IP的路線，只不過你擔憂或者著急的是為什么還沒有第二個IP誕生?！?

思維造物在招股書中坦承，羅振宇為公司的創始人及董事長，也是跨年演講活動中的唯一主講人、啟發俱樂部主講人。雖然跨年演講、啟發俱樂部內容是公司課程研發團隊共同創作而成，但在宣傳及活動組織上對羅振宇存在一定程度的依賴，“如果羅振宇先生未來不再參與公司業務宣傳或跨年演講、啟發俱樂部等活動，公司業務開展可能會受到一定影響。”

（文章來源：新京報）

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