“千億頂流”張坤也跟著蕭楠“潮”起來了 800字吐露投資心得 最關注這個指標

在剛剛披露的易方達藍籌精選基金的2021年年度報告中，甚少露面的“千億頂流”張坤詳細講述了自己對投資的理解。他表示，自由現金流始終是其最關注的財務指標之一。

而從易方達藍籌精選的隱形重倉股來看，去年張坤罕見買入了泡泡瑪特。有意思的是，易方達基金旗下另一員大將蕭楠此前多次談及潮玩行業，此次再度在基金2021年年度報告中強調看好新消費公司。除此之外，知名老將——朱雀基金梁躍軍的最新市場看法也浮出水面。

潮玩行業受關注

以張坤管理的易方達藍籌精選為例，從持倉情況來看，截至2021年底，排名第11至第20名的隱形重倉股包括：美團-W、泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財富、片仔癀、愛爾眼科、山西汾酒、天壇生物、通策醫療、邁瑞醫療。

張坤表示，2021年基金的股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整，行業方面，他增加了金融、消費等行業的配置，降低了醫藥等行業的配置。

此番張坤對泡泡瑪特的態度頗值得玩味，這或是“千億頂流”新的嘗試。值得注意的是，易方達基金另一位“頂流”蕭楠對潮玩行業也頗為看好。

以蕭楠管理的易方達消費精選為例，去年三季度末，泡泡瑪特成為基金新晉前十大重倉股，且在去年四季度再度被增持。在去年該基金的三季報中，蕭楠如此寫道：“潮玩行業是最近兩年剛剛興起的行業，正在從亞文化小圈子走出來。行業內的玩家看似同質化，實則從產品到精神內核到商業模式，都差異巨大?！?/p>

易方達消費精選2021年年報披露的前十大重倉股

易方達消費精選的2021年年度報告也已披露，排名第11至第20名的隱形重倉股包括：歐派家居、海爾智家、騰訊控股、吉利汽車、傳音控股、牧原股份、美的集團、順鑫農業、隆平高科、比亞迪。

就持倉的調整，蕭楠表示，一是降低了一些高估值品種的倉位，清理了一些治理結構風險較大的公司；二是基于對未來3年很多子行業變化的判斷，相應調整了配置。

首先，增加了汽車以及零部件板塊的配置，因為發現國產車對合資車的替代進入了一個加速區間。

其次，基于家電板塊的格局分化，調整了相應的配置。另外，調整了次高端白酒的配置結構，減持了受疫情影響較大的低端酒的配置。

最后，蕭楠在去年末加大了互聯網行業的龍頭公司的配置比例。因為這些公司擁有頂尖的人才，優良的治理結構，它們的創始人依舊年輕?！拔覀兎浅Ｔ敢饽托牡氐却鼈冋业叫碌某砷L路徑?！?/p>

“大咖們”吐露心聲

面對基金定期報告這一難得與投資者溝通的機會，“頂流”基金經理們都很誠懇地與投資者進行了交流。

蕭楠重點談及了對消費行業的看法。他表示，目前消費板塊短期受到兩個方面因素的壓制。一方面，教育、互聯網等行業在2021年持續受到調控，使得投資者對政策的不確定性產生擔憂。另一方面，投資者普遍擔心消費數據變差才剛剛開始，尤其是港股投資者，重新建立起信心還需要較長一段時間。

但蕭楠認為，長期看來，當前較為不利的宏觀面恰好是優秀企業脫穎而出的時機。

“實際上我們欣喜地看到，這些年中國消費品企業和十年前相比，已經發生了巨大的變化。新產品、新模式、新一代的企業家和職業經理人，總會給我們帶來各種投資機會。甚至在傳統消費領域，新興的激勵方式、管理模式、軟件系統的引入，也給舊的企業注入新的活力。尤其是港股，一大批新消費公司陸續上市，作為投資者，我們要懷著一顆開放的同理心，去理解消費者的行為偏好，理解現代化的技術手段，理解企業家的戰略選擇，理解企業管理的微觀場景。這對于我們不斷完善投資框架有著重要的價值?！?蕭楠在定期報告中寫道。

張坤則用近800字詳細闡述自己對自由現金流的理解與看重：

“我們始終相信，企業的價值是其生命周期內所有自由現金流的折現。從年度來看，自由現金流往往受到資本開支節奏、運營資本波動等因素的影響，經常呈現出較大的波動。因此，投資者經常用凈利潤(及其增速)或者收入(及其增速)，甚至產能(及其增速)作為近似變量進行估值。這在一定程度上是合理的，因為自由現金流的轉化過程為”收入->凈利潤->自由現金流“。然而無法忽視的是，既然是近似變量，就無法做到100%代表。上述的每一步轉化都可能出現不順暢的情況?！?/p>

他舉例道，從收入到凈利潤的轉化可能會受到競爭加劇的影響，呈現增收不增利的情況；從凈利潤到自由現金流的轉化可能會受到資本開支過大但最終利用率不足、運營資本占用越來越多等因素的影響?！耙虼耍斘覀兞晳T了用收入、凈利潤這些代理變量對企業進行估值時，還需要考慮這些代理變量向自由現金流這個本質變量轉化過程中的潛在不順暢可能。我想，這可能也是亞馬遜號召其投資者直接關注其自由現金流的原因之一?！?/p>

“因此，我們在研究公司時，自由現金流始終是我們最關注的財務指標之一。雖然年度之間會有波動，但拉長到5-10年的維度，一個公司能否為股東創造充沛的自由現金流并不難分辨。進一步來說，一個企業生產的產品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優秀的商業模式、是否具有護城河使其在長周期內維持良好的競爭格局，這些都是使收入能夠順暢轉化為凈利潤，然后轉化為自由現金流的重要決定因素?！?/strong>張坤說。

除此之外，面對今年以來市場的震蕩，朱雀基金總經理梁躍軍也在基金的2021年年度報告中談及了對市場的理解。

梁躍軍表示，2022年開年以來，市場出現了快速調整，未來維持A股市場走慢牛，呈現慢漲急跌特征的判斷不變。他認為，從宏觀角度看，市場沒有大的風險；從外部來看，過去美聯儲貨幣政策緊縮，往往資金回流美國，新興市場會有波動，對應貨幣甚至會大幅貶值。美聯儲這一輪緊縮，人民幣匯率保持相對穩定，原因在于中國經濟對全球經濟的影響力大大增強。梁躍軍表示，中國經濟的穩定運行是全球經濟重要的穩定力量，人民幣資產的吸引力正大大提升。從過往經驗看，地區沖突對于資本市場的影響是脈沖性的，不具有持續性。

（文章來源：上海證券報）