策略觀點：2022年，全球市場面臨經濟增速下行、美聯儲加息周期開啟、通脹持續高企等問題。受俄烏局勢動蕩加劇影響，A股、港股和中概股出現了大幅回調，估值接近歷史新低。近期受政策利好刺激，市場開始迅速反彈。往后看，我們認為市場的反彈還會延續，方向上可以關注1)超跌股，從2008年以來歷次大跌反彈時期的A股表現來看，反轉效應顯著，前期跌幅較大的組合反彈中漲幅較大，越短時間內跌得越多的組合反彈力度越大；2)以新能源、半導體為代表的成長股，我們認為新興產業朱格拉周期的產業邏輯仍然值得期待。
當前港股市場經過一輪快速下跌，估值已接近階段性底部。2021年2月份以來港股市場出現深度回調，在全球市場中表現大幅靠后，受政策影響較大的醫藥、科技板塊表現更是墊底。從不同市盈率區間的長期收益表現來看，估值對港股收益率的影響主要在極端低估值和極端高估值下較為明顯。恒生指數0%-10%估值區間的各階段持有收益率明顯高于90%-100%估值區間，不過這一規律對于中等估值區間并不適用。
從不同估值區間的長期收益表現來看，估值對A股收益率的影響要比港股市場更加明顯。無論是市盈率還是市凈率，低估值區間的長期持有收益率都明顯高于高估值區間。極端低市盈率(0%-10%分位數)比極端高市盈率(90%-100%分位數)情況下的3年持有收益率高出126個百分點。目前A股估值狀態下的長期收益率預期已經十分可觀。
從不同細分指數來看，越是成分股特征相似的指數，估值對收益率的影響就越具有參考價值。例如單一行業指數比寬基指數的估值對收益率的影響更有參考意義；包含500只中盤股的中證500指數比包含2000只小盤股的國證2000指數的估值與收益率關系更加明顯。從歷史收益率統計來看，目前以中證500、中證1000指數為代表的中小盤股的估值性價比大于以滬深300指數為代表的大盤股。
風險提示：宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來、疫情擴散可能影響經濟等。
（文章來源：方正證券）
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