大跌超萬億！最牛賽道何時見底？七大投資專家最新研判

數據顯示，醫藥板塊自2021年7月1日高點至今回調幅度已超過30%，成為市場關注焦點。

什么引發了醫藥板塊的調整？2022年是否有機遇？哪些領域更受到關注？借道基金布局應該注意什么？中國基金報記者專訪了七位醫藥領域的投資高手，分別為：

嘉實大健康研究總監基金經理郝淼

博時醫療保健混合基金經理張弘

建信基金經理馬牧青

光大保德信基金權益投資部副總監徐曉杰

國泰生物醫藥ETF、國泰醫療ETF基金經理黃岳

財通基金基金投資部基金經理張胤

創金合信醫療保健基金經理皮勁松

這些基金經理表示，從估值、基本面來看，醫藥行業供給創造需求，新技術不斷涌現，長期投資機會巨大，建議投資者通過醫藥主題基金參與，最好是采取定投形式布局。

多因素引發醫藥板塊調整

醫藥估值已調整相對充分

中國基金報記者：自去年下半年以來醫藥板塊開始明顯回調，您認為什么引發這期間醫藥股調整？目前醫藥的調整結束了嗎？

張弘：醫藥板塊受醫療政策影響較為明顯。醫療政策自2018年開始經歷著“悲觀”到“緩和”的波動變化，2021年高耗值集采政策的具體影響開始集中顯現。隨著醫保政策緩慢向前推進，市場情緒在政策的螺旋推動中卻急劇變化。在市場相對悲觀時，往往會出現一些投資機會。

馬牧青：去年下半年以來醫藥板塊明顯回調，數據顯示，自2021年7月1日高點至今回調幅度已超過30%。我們認為去年調整的原因和今年年初以來調整的原因不盡相同。

去年下半年的調整原因是行業在高估值狀態下，因各種因素擾動存在消化估值的壓力。去年上半年醫藥行業一季報和中報業績較好，整體股價漲幅較大，估值處于相對高位，但在去年6月底后，受到一些外部因素的擾動，比如市場對于政策預期的過度悲觀、CDE(藥品評審中心)對于創新政策的趨嚴、美國新冠特效藥效果超預期，以及新能源順周期領域大行情的抽水效應等。基于以上因素，從去年年中開始，醫藥行業一直在消化高估值。

今年以來醫藥行業股價調整的主要原因是，在美聯儲加息超預期、國際局勢動蕩等外部環境下，高估值行業整體面對的市場環境并不友好，醫藥行業屬于典型的景氣度高的高估值行業，因此年初至今調整較多。

目前這個位置，我們認為醫藥行業的估值已經調整得相對充分、合理，向下空間較小，短期可能存在一季報帶來的行情，下半年或存在更大的機會。

徐曉杰：這一波回調主要源于估值過高。對投資者而言，高估值意味著性價比在減弱。個人認為，經過去年的調整，今年年初時醫藥股估值已經逐漸趨向合理化。再經歷了近期二三月份的調整后，醫藥股的調整應該已經趨近尾聲。從當前醫藥股估值來看，已經回到了合理甚至偏低的水平。從中長期來看，投資價值凸顯。

郝淼：經過2019年、2020年及2021年上半年的大漲后CXO、消費醫療等賽道估值超過了歷史高點水平；2021年下半年以來，醫藥生物板塊的持續調整，主要來自于市場情緒對集采、醫保談判的過度反應；關于CXO的不實傳言對投資者情緒造成了擾動；醫藥板塊下跌后投資者信心降低進行減倉。

長期看，醫藥行業是條長坡厚雪的賽道，是長期向上的產業。在中國老齡化加速、消費升級等背景因素下，需求端驅動力會越來越強。當前醫藥板塊經過大幅回調，申萬一級醫藥生物指數估值已經低于歷史平均值，已落入中長期的買點。

皮勁松：前期調整主要是估值偏高，高估值對季度財報數據會比較苛刻，而2021年三四季度部分龍頭公司業績放緩，造成板塊估值調整；另外去年下半年以來，安徽體外診斷試劑、全國人工關節、全國胰島素、廣東聯盟等集采降價政策對市場情緒有較大影響。從醫藥基本面來看，醫藥工業和醫保支出都保持穩定增長，部分高景氣板塊持續高增長，經過較長時間調整，目前板塊性價比較高。

張胤：本輪醫藥板塊回調最核心的原因是：板塊經歷兩年上漲行情之后，整體估值及溢價率相對處于歷史高位，疊加自2021年底以來陸續出臺的集采政策和醫保政策引發市場擔憂。與此同時，橫向比較來看，部分非醫藥行業大多經過前期較為充分的調整，在當時具備了相較醫藥板塊更好的投資性價比，從而引發了本輪醫藥板塊整體性、較大幅度的調整。

黃岳：自去年7月開始，醫藥板塊就陷入了漫長而劇烈的調整，這主要是由于去年下半年各類集采、指導意見接二連三地出爐，密集的政策給醫藥領域的投資情緒造成了沖擊。如今胰島素集采和人工關節集采先后落地。市場一直擔心集采和醫保談判對價格段的壓制，會改變醫藥行業的成長屬性，但在需求確定和支付端能力提升的情況下，醫藥行業長期平穩增長的邏輯不變。近期部分醫藥上市公司披露的1-2月業績，也驗證了行業的高景氣度。后續低估值和需求確定性可能是本輪反彈中醫藥行業相對優勢所在。

新冠相關產業鏈帶來機遇

醫藥領域具備長期投資價值

中國基金報記者：國內疫情開始反復，對醫藥板塊有哪些影響？

馬牧青：國內疫情反復，主要關注新冠疫苗的序貫接種和新冠口服藥的研發進展及其產業鏈。新冠疫苗的序貫接種更傾向于采用異種疫苗，關注重組蛋白疫苗、mRNA疫苗等。國內新冠口服藥也是重點關注的方向，中國人口基數大，新冠口服藥存在較大的市場空間，帶來對整個新冠口服藥產業鏈的較大需求。

張弘：關于醫藥板塊的利好因素，我們看到醫藥板塊的發展前景。隨著人均GDP超越1萬美元，醫療衛生支出占比穩步提升。假設中國未來5年人均GDP復合增速是5%，參照波蘭的歷史經驗，未來5年(2025年)，中國人均GDP達到13500美元，人均醫療支出達到6.5%左右，行業復合增速8%。醫藥行業在未來也都能跑贏GDP增速，這也與十四五規劃相印證。

黃岳：近期，國家衛生健康委員會發布通知，表示決定在核酸檢測基礎上，增加抗原檢測作為補充，并組織制定了《新冠病毒抗原檢測應用方案(試行)》。周末，國家藥監局發布通告，批準五家公司的新冠抗原產品自測應用申請變更，自此五款新冠抗原自測產品正式上市。

新冠檢測主要有三種方式，分別為核酸檢測、抗原檢測、抗體檢測，三種方法的檢測機制、檢測成本以及檢測靈敏度各有不同。核酸檢測靈敏度最高，但檢測要求高，成本也較高，檢測耗時較長；抗原檢測操作簡單方便，不需要專用儀器，最快15分鐘出結果，缺點在于靈敏度不及核酸檢測；抗體檢測在操作、時間方面與抗原檢測類似，但無法檢測處于感染窗口期的患者。

目前國內主要以核酸檢測為主，而海外的新冠檢測則以抗原檢測為主。隨著抗原檢測產品逐漸成熟，靈敏度可以達到90%以上，可以替代核酸試劑使用。而且抗原檢測適用于居家自查，能有效降低接觸暴露風險，減少對醫院、三方實驗室的資源占用，通常用于居民大范圍的普篩自查，可以對核酸檢測有效補充。可以預見的是，市場對抗原檢測試劑的需求量將大增。

徐曉杰：是的，會帶來利好。隨著疫情反復，會使得人們重新去審視醫藥行業，防疫也會需要更多醫療設施、基礎建設等，醫療資源需求的增加也會隨之拉動醫藥行業；還包括一些新的防疫手段，也會對行業產生新的需求。

郝淼：未來疫情將趨向于流感化，疫情對于醫藥板塊投資的影響逐漸趨弱。醫藥板塊的投資主要基于醫藥產業的發展邏輯而不是疫情。

皮勁松：疫情反復會帶動涉及新冠疫苗、藥物及相關供應商、檢測試劑等公司業績增長，同時我們要注意以上公司的常規業務也會受到疫情拖累，要具體分析業務板塊的影響。

張胤：此次疫情帶來的改變可能是持續和深遠的。中國國內總體上對疫情管控明顯優于海外，可靠和及時的供貨響應可能帶來部分產業鏈向國內轉移。我們同時注意到看近期奧密克戎毒株在國內部分省市有傳播，說明新冠抗疫是一場長期的戰役，容不得些許放松，我們認為終極的解決方案還是在于輕癥小分子特效藥。

因此，我們在現階段更看好在輕癥小分子特效藥產業鏈中具備傳統生產和研發優勢的CDMO龍頭企業；中藥在此次預防疫情傳播過程中起到了重要的作用，預計國家后續還會繼續出臺相關支持政策，利好國內龍頭中藥企業；此外，我們也需要注意到，此次疫情將會極大提升居民對疫苗接種的重視度，并推動疫苗行業進一步加大研發投入，從而將促進疫苗產業的發展。

樂觀看好2022年醫藥板塊

低估值疊加基本面變化去布局

中國基金報記者：您如何看待醫藥板塊2022年的投資機遇？如何看目前估值水平？

馬牧青：經過大半年時間的調整，醫藥板塊估值已經消化得相對比較充分，估值在一個相對合理甚至偏低的水平，而醫藥公司的業績增長普遍仍處于高景氣的狀態，我們對醫藥板塊之后的投資機會保持相對樂觀。

張弘：2022年的情況很可能類似于2016年，雖然沒有明確的主題，但由于醫藥行業在未來很長時間段里能跑贏GDP增速，所以市場肯定正在孕育新的醫藥投資機會。剛剛過去的2021年呈現“賽道投資”特點，除了專精特新(上游設備耗材等)、CXO、中藥等個別子行業，別的版塊很難找到全年正貢獻標的。總體而言，認為市場風格很難預測，需堅持從行業公司的成長周期出發，結合估值和預期來選擇標的。

討論醫藥板塊的整體估值缺乏意義，故選取有代表價值的150個醫藥企業進行研究。研究結果表明，2021年預估整體業績增速為29%，對應平均估值49x；2022年預估整體業績增速為25%，對應平均估值37x.我們選取低估值醫藥板塊中48家處于低估值水平(10x-20x)公司作為樣本進行研究，發現漲幅最高的前四家公司都有明確的基本面變化，例如業績加速、推出股權激勵以及產品提價。

所以便宜并不是買入一個公司的理由，低估值情疊加基本面變化才是去買入一個公司的理由。

張胤：醫藥板塊經過大半年的調整，從目前來看，除去疫情相關炒作的部分品種以外，大部分標的目前估值已經消化得比較充分，具備了上漲的基礎。但目前行業短期大概率沒有全面的利好催化，因此預判未來主要還是以分化的結構性行情為主。

黃岳：醫藥醫療板塊的長期投資邏輯沒有發生任何變化。由于老齡化加劇剛需醫藥擴容、健康消費升級加劇消費醫藥滲透率提升，醫藥醫療行業將是少有的邏輯周期夠長并且確定性夠強的行業之一，中長期投資價值較高。今年股市調整使得大量醫療績優股股價連續下跌，估值已近歷史低位，醫藥板塊具備較高安全邊際。

徐曉杰：個人認為22年醫藥的投資機會主要是把握一些優質公司的超跌機會，還有一些穩增長的公司，在這一輪下跌中跌幅也比較大，這些公司后繼會經歷估值修復的過程。上述這兩類可能是今年比較主要的機會，也是相對容易去跟蹤和把握的。第三類，主要是受疫情影響會對某些公司帶來正面影響的企業，即通常所說的疫情概念股，這些標的隨著業績表現亮麗也會逐漸受到市場關注。

目前估值水平處在合理偏低的水平。從歷史上來看，目前醫藥行業的估值，在歷史分位10%以下，是一個非常低的位置。我們站在當前的位置，沒必要對醫藥板塊悲觀。

皮勁松：我對今年醫藥板塊比較樂觀，投資機會比2021年更好。醫藥行業運行穩健，可集采的大品種已不多，集采邊際影響減弱。醫藥板塊動態估值低于30倍，結合公司成長性和估值，整體估值有吸引力。

創新藥、醫療消費等被看好

中國基金報記者：在醫藥領域，您2022年更看好哪些細分板塊？

馬牧青：2022年主要看好四個方面，一是創新藥產業鏈，尤其是CDMO，在新冠口服藥的帶動下業績持續高增長，新冠口服藥需求量或超預期；二是高端消費，以高端疫苗為代表；三是中藥板塊，基于政策鼓勵，看好業績高增長、估值合理的中藥標的；四是自主可控方向。

張弘：總體而言看好三個方向，一是醫療消費，包括中藥消費品和個人護理等。中藥板塊應該以消費邏輯去看，雖然目前估值相對較低，但低估值不是買入的理由。一季報里業績加速的公司存在投資機會。在CXO板塊，藥明生物被美國商務部制裁的原因可能是其設備涉及科技，中美之間現在的問題更多還是在科技戰層面。小分子領域、CDMO市場不會受到美國進一步的制裁，因此相對樂觀。CDMO市場方面，中國企業2021年收入市場份額約為25%，訂單金額份額約為31%，未來中國的訂單金額份額可以達到40%-50%。長期而言，需要去尋找第二邏輯的CXO公司，比如向細胞基因治療升級、向原料藥和制劑代工轉型升級的公司。

二是看好醫藥傳統制造業，可以比照2016年。

三是科技依然是大方向，不限于CXO，包括細胞基因治療產業鏈、新冠疫情相關產業鏈等。細胞基因治療產業鏈方面，中國正處在導入期階段，因此不太看重估值，更看重訂單金額和收入增速。接下來一些好企業會相繼上市，也會存在著投資機會。創新供應鏈方面，龐大的國內科研市場將孕育出新的商業模式和產品公司；配套產業鏈將會逐漸完成國產化替代。

黃岳：生物醫藥：生物醫藥板塊的長期投資邏輯沒有發生任何變化，受疫情影響，生物醫藥產業的長期戰略價值得到各方重新認識，行業長遠發展確定性有望提升。

近幾年，政府強有力的醫療監管改革，對創新藥和生物醫藥的政策支持，以及產業基金或者是PE基金對生物醫藥行業的投資力度前所未有；我國多年來培養了大批的生物醫藥專業相關人才，人才的跨國流動也為技術的交流和溝通搭建了良好的平臺；生物醫藥作為國家重點支持領域，也是科創板重點支持的幾大板塊之一，目前A股中生物醫藥和信息科技公司的占比仍舊很低；醫藥行業的股價經歷了帶量采購政策的多次壓價打擊之后，藥企開始意識到，仿制藥已經沒有了議價的空間，自主創新才是藥企長期發展和擁有定價權的關鍵。對比國際，生物藥、創新藥也是國際大藥企主要的收入來源。

醫療：醫療器械和醫療服務發展是近年來發展最快的醫藥子行業之一。疫情以來，受益于醫療器械和醫療服務需求的大幅增長，醫療器械和醫療服務迎來高速發展期。對于醫療器械行業，目前由于疫苗分發帶來的醫療器械需求大幅爆發，加之醫療新基建的提出，醫療器械板塊有望持續景氣。對于醫療服務行業，由于人口老齡化和消費升級帶來的醫療服務需求的增加，醫療服務板塊的業績有望超預期。

徐曉杰：其一，比較看好和全球新冠藥連接比較緊密的一些CDMO/CMO企業，這些企業在新一輪新冠藥物的生產過程中受益，業績確定性相對較高。

其二，比較看好中藥板塊，這一塊目前受政策壓力較小，估值也偏低；

其三，比較看好醫藥、新基建帶來的一些相關標的，包含醫學服務的一些上游標的。這一塊未來幾年正在進逐漸行進口替代的過程，已經慢慢走向全球產業鏈。

郝淼：醫藥板塊估值及溢價率已處于歷史中位偏下，往后看不悲觀。

醫保控費壓力持續，結構性行情為主，重點看好科研服務、CXO賽道的beta機會，以及創新藥、消費醫療、器械的alpha機會。

不過，創新藥領域技術迭代升級較快，而且賽道眾多，包括針對細胞外和細胞膜蛋白發揮作用的抗體技術、通過細胞膜蛋白的介導發揮作用的CAR-T技術等。在這些不同技術驅動的細分賽道領域中，從長期角度，我們更看好核酸藥物、基因治療和PROTAC三大領域。如果著眼長期布局，也建議重點關注在以上領域已有研發儲備與臨床應用的企業。

皮勁松：主要看好疫苗、醫療器械、創新藥及相關產業鏈，看好疫苗主要是重點疫苗公司都處在大品種放量階段，利潤快速釋放；看好醫療器械是國內醫療器械研發制造能力顯著提升，在市場擴容和進口替代的雙重推動下，器械企業快速發展；而國內創新藥占比偏低，扶持政策偏多，創新藥相關產業鏈主要是相關供應商及研發外包服務等。

往后看一年機會大于風險

借道基金布局注意波動

中國基金報記者：如果基金投資者布局醫藥主題基金，應該注意哪些風險？應該如何選擇？

馬牧青：醫藥行業長期表現好，但專業門檻高，因此建議投資者通過醫藥基金布局醫藥行業。經過大半年的調整，風險已經釋放得相對充分，從目前位置往后看一年，機會大于風險，但醫藥行業受政策影響大，短期可能出現較大波動，建議投資者更加著眼于基金長期業績，避免短期擇時帶來的損失。

黃岳：關注醫藥板塊的投資者可以通過布局相關主題基金或行業指數基金參與其中，建議投資者采用分批布局或定投的方式參與投資。

徐曉杰：目前布局醫藥主題基金有幾個建議：一、當前位置從中長期來看，是值得投資的。其二，大家要有一個合理的收益預期。對于醫藥行業來說，要像過去一樣每年有個50%甚至翻倍的收益，這是比較難的。除了醫藥投資，整體投資其實也一樣。希望大家選擇基金產品時，能夠根據自身風險偏好去選擇。

郝淼：醫藥行業同時具有消費、制造和科技的屬性，之所以能夠成為主賽道，有多個驅動因素：老齡化、消費升級、技術進步帶來新產品的迭代出新，人們對健康的不懈追求等。

技術壁壘和準入門檻是醫藥行業非常重要的護城河，所以醫藥行業被稱之為永遠的朝陽產業。隨著目前行業優質企業的穩步成長以及新型公司陸續上市，我們認為整個醫藥板塊的市值將逐漸逼近20萬億，投資可容納的空間非常之大。

挑選優質的醫藥主題基金，一個是看長期的業績表現是否優異，第二個是看基金經理個人的背景(醫藥細分領域很多、門檻高，要看基金經理的教育背景是否生物醫藥相關)、投資理念，另外一個是持倉變動。給基民的建議是，長期持有，避免追漲殺跌。

皮勁松：醫藥主題基金投資范圍窄，加上醫藥板塊易受政策影響，凈值波動較全市場基金大，但醫藥行業具有長期投資價值，長周期持有效果會更好，如果波動承受能力一般，建議采用定投方法。

張胤：如果基金投資者選擇此時布局醫藥主題基金，還是建議多關注該基金經理過去業績表現和重倉風格。我們判斷，2022年對于醫藥板塊而言可能更多是個股機會帶來的結構性行情，因此不同風格的基金經理的業績表現可能會有比較大的分化。

（文章來源：中國基金報）

標簽： 醫藥板塊