八大券商投資策略：關于反彈、磨底時間、北向資金 “市場的擔憂”一文解讀！

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平安證券：三大因素帶來極其不確定性！本輪磨底時間可能受影響進一步拉長

市場的核心關注點重新回到疫情管控、流動性寬松不及預期和海外軍事動蕩(造成全球大宗品價格大幅上升)上來。在三大因素帶來極其不確定性的同時，年初以來一些相對樂觀的經濟基本面預期也亟需調整，宏觀經濟層面消費和投資上半年大概率低于預期，海外中資股票承壓嚴重，整體拖累A股市場表現。

一是國內疫情傳播超預期帶來防疫措施升級，拖累消費下滑和企業開工，經濟下行壓力進一步加大；二是房地產行業下行將成為拖累2022 年宏觀經濟和投資增長的重要因素；三是海外地緣沖突趨于反復，市場對全球滯脹的擔憂和大國博弈不確定性的擔憂在升溫。

我們認為市場對基本面的預期亟待調整，本輪磨底時間可能受影響進一步拉長。中期來看，國內疫情反復、地產需求收縮、海外局勢不穩將進一步沖擊國內基本面預期和資金風險偏好，受此影響，A 股市場磨底期可能進一步拉長，仍需等待觀察更多穩增長政策的落地效果。考慮到市場自2021 年高點以來已有平均20%-30%左右的回撤，當前估值水平整體處于較為合理的區間，短期不排除存在向上反彈的可能。但上述影響因素的中長期效應更值得警惕，整體來看2022 年宏觀經濟和資本市場均面臨較難的環境，需要在一定程度上降低2022 年投資回報預期，選擇相對景氣度較高的行業和公司，同時防范基本面明顯惡化的行業和公司。

結構上看，建議關注中期盈利景氣向上板塊的配置性價比，一是高質量轉型對應的科技創新和綠色升級產業，如半導體、新能源、儲能、新能源汽車產業鏈等；二是通脹受益板塊，從歷史經驗、原材料價格傳導以及本輪通脹上行的特征背景來看，石油石化、煤炭、有色金屬、農林牧漁板塊會有所受益。

海通證券：對比歷史 看外資流出的幅度和影響

今年3月7日開始，陸股通北上資金開始連續大幅流出。歷史上A 股也曾經歷過多次外資階段性大幅流出的現象，相較2019年4-5月及2020 年2-3月，目前外資凈流出比例還不算大，但占成交額比重較高。而目前類似2018年10月，市場增量資金較少時外資流出的影響被放大。

雖然歷史上外資也曾階段性地大幅撤出A股，但是如果我們從年度來看，從2014年滬港通開通至2021 年北上資金每年都是凈流入A 股，因此外資在A股市場中的占比也日益提高。截至21Q4 整體外資持股市值約為3.9 萬億，占A 股自由流通市值的比重近10%，其中陸股通和QFII/RQFII 的比例約為7:3.然而時至今日A 股在全球投資組合里的占比依然還很低，2020 年時A股上市公司市值在全球資本市場的占比已經達到13%，而MSCI ACWI 指數里A 股的權重僅約為0.4%，挪威央行投資管理公司的股票投資組合里中國上市公司占比僅為3.8%。往后看，隨著我國經濟在全球的重要性迅速提升，拉長時間來看外資流入A 股仍是長期趨勢。

信達證券：A股反彈的核心時間窗口為3月下旬到4月

戰略上，2022 年將會是壓縮版的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019.年初以來的調整速度已經達到2018 年的季度調整速度，對比2018 年，期間共有4 次反彈，持續的時間大多是3-4周。

季報對反彈節奏的影響。季報是重要的驗證期，是修正業績和估值匹配度的時間窗口，2018 年三次季報披露期前后市場均有一定的反彈。2018 年盈利預期逐漸下調，不過在一季報和二季報時，還有很多一級行業ROE 是上行的，但到了三季報，就很難找到ROE 上行的行業了。由此導致一季報和二季報前后的反彈出現在季報前到披露期上半月，三季報后的反彈出現在季報披露期后半月。

綜上，我們認為下一次反彈的核心時間窗口為3月下旬到4月。完全反轉需要看到以下三個變化中的一個：原油轉弱1 個季度以上、房地產銷售企穩改善、估值達到極值，目前還不具備。

國盛證券：美聯儲動作頻頻+縮表 如何影響A股？

美聯儲貨幣緊縮將通過三種渠道影響A 股。第一，匯率傳導渠道：貨幣緊縮將在短期內提振美元指數、加大人民幣貶值壓力，那么，一方面匯兌損益將直接影響上市公司的當期利潤，另一方面將提高出口型企業的海外競爭力，壓縮進口型企業的利潤空間。第二，利率傳導渠道：美聯儲緊縮貨幣將提高美元資產收益率，而我國長短期利率與美國聯邦基金利率具有較高的相關性，國內債券利率的上行將壓制A 股成長板塊估值，即產生“結構性影響”。第三，情緒傳導渠道：美聯儲緊縮導致海外市場波動加劇，避險情緒上升，而A 股投資者的信心也將受到短期的影響。

未來美聯儲貨幣緊縮對A 股的影響可能出現三種情形。情形一：美聯儲緊縮+外資回流+但人民幣相對美元幣值穩定，這將阻隔“匯率”渠道，A 股受到的影響是短期(情緒傳導)+結構性的(成長股受壓制)。情形二：美聯儲加息+利差收窄+中國仍保持寬松，這將阻隔“利率”渠道，“內松”相對“外緊”更具對A 股的定價權，國內市場不會出現明顯的下跌。在“外緊內松”下，消費與金融的勝率較高，績優股和低市凈率股更有可能獲得超額收益，社會服務、銀行、醫藥生物等行業相對占優。情形三：中國被迫采取追隨式加息，導致A 股全面持續承壓，但這種情況發生的概率不大。

東吳證券：急跌后投資者情緒重挫 市場在擔憂什么？

估值不是當前市場核心矛盾。①急跌后投資者情緒重挫，不斷追問底部在哪里，我們做一個極端情形假設：如果跌至A 股熊市底部，上證綜指向下空間有限，ERP 測算跌幅在10%左右。②對比熊市底部，A 股整體估值處底部中樞，中位數偏高，大盤估值仍貴，小盤估值歷史底部。③流動性覆水全收，多數核心資產估值已回到常態中樞，向下空間不大，僅部分白酒和新能源龍頭估值偏貴。

什么情況下會更樂觀？①短期積極，更多的樂觀因素在海外：沖突緩和、通脹下行、加息落地。全球對滯脹困境的擔憂降低，將顯著提升風險偏好。②國內樂觀因素更多依靠政策：降息降準、地產放松或高層召開企業家座談會。

配置上來看，高股息與成長。①短期滯脹環境下，高股息組合占優，關注銀行、地產、煤炭、化工。市場大幅上漲過后的下跌和震蕩盤整期，高股息策略發揮“熊市保護傘”特性，超額收益明顯。②中期衰退式寬松，成長仍是全年主線，關注數字經濟。中長期視角來看，國內經濟處于類衰退環境，穩增長壓力之下政策將繼續維持寬松，伴隨后續經濟基本面企穩，市場悲觀預期修復，風格有望重回成長。

華安證券：風物長宜放眼量 中長期投資價值已凸顯

市場反應極度悲觀預期，情緒極致宣泄后中長期投資性價比顯著，無需再慣性悲觀。自2021 年12 月中旬以來，市場持續回撤，近期波動明顯加大、跌速加快，我們認為市場已經在提前反應未來可能風險事件的悲觀預期了，甚至對悲觀情緒的反應被顯著放大。

到目前為止，我們認為市場已經反應的風險包括：第一，美聯儲加息預期不斷強化已臻極致，目前市場預期3 月加息25bp、年內加息6-7 次、年中縮表；第二，已經反映了外圍局勢沖突的超預期爆發和持久戰預期，甚至對此可能導致的全球滯脹風險也進行了一定程度反應；第三，外圍沖突也映射到中國，并對此進行了十分超前的悲觀預期；第四，對穩增長政策的力度和持續性預期也有所反轉。近期市場的表現顯然已經整體反應出了極度悲觀的情緒，甚至出現了放大利空、無視利好的現象，但這種情況不會持續惡化。

中金公司：“滯脹”復盤及對當下的啟示

靜待“情緒底”，中期中國市場可能展現相對韌性。短期地緣事件等因素導致的供應風險仍存在較大的不確定性，加劇通脹風險的同時可能也會壓制未來全球總需求，海外“滯脹”情形概率可能在加大，相關風險并未完全解除的背景下，市場情緒可能仍難系統改善。我們預計市場階段轉機可能需要等待通脹壓力及地緣局勢邊際緩解，潛在觀察窗口期可能是未來2-3 個月。

中期而言，中國市場可能具備相對韌性。首先中國所處增長與政策周期相對有利，“穩增長”政策儲備空間相對充足，后續“穩增長”政策繼續發力，增長在二季度左右可能逐步改善；其次中國市場絕對估值處在歷史相對低位，與其他主要市場相比相對估值也具有吸引力；最后中國的通脹壓力相對可控，作為全球重要的制造業大國，具有全球最大、相對較全的產業鏈，只要中國繼續謀求科技創新、產業升級的趨勢不變，在全球供應風險中中國市場可能會相對更有韌性。

結構上，我們認為低估值“穩增長”板塊可能會有相對收益，若未來宏觀層面供應風險逐步緩解，增長預期逐漸企穩，風格可能逐步重回景氣度較高的成長風格相關領域；另一方面，中下游制造業對成本上升的風險近期再度充分反應，若上游價格未來出現見頂信號，中下游制造業在盈利反轉驅動下有望迎來轉機。

渤海證券：北上資金離場遵守一定規則！市場恐慌性回落或更多來自國內資金的避險行為

受海外局部沖突及海外中概股回落較大影響，北上資金也呈現持續離場態勢。但總體來看北上資金離場仍遵守一定規則，市場恐慌性回落或更多來自于國內資金的避險行為。短期看，外部等風險性因素和內資避險行為，仍存在反復的可能，或推動市場的底部反復過程。但從中長期看，穩增長政策推動企業景氣回升的預期相對明確，并有望帶來企業盈利的低點上行。市場的恐慌和避險因素的宣泄過程，大概率會帶來年內的低位配置機會。行業配置方面，基于5.5%GDP 目標以及充足的財政“糧草”，可關注“穩增長”的重要抓手之一——新基建板塊的投資機會，重點關注數字經濟；此外還可以關注防疫模式調整下醫藥板塊的反彈機會。

（文章來源：東方財富研究中心）

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