港股史上最猛烈的拋售潮因何引發？ 何時可“接飛刀”？

隨著港股市場的接連下挫，市場對背后的原因眾說紛紜。跟蹤新興市場指數的國際資金出現流動性缺口、摩根大通下調中概股目標價、國際地緣沖突持續、下跌成了下跌最好的理由……種種觀點的背后，港股市場還有多久能迎來拐點？

港股、中概股為何下挫？

3月15日，港股延續跌勢，恒生指數開盤跌3.07%，失守19000點關口，恒生科技指數跌5.54%，騰訊跌超8%逼近300港元關口，阿里巴巴跌近9%。截至發稿前，恒生指數跌逾6%，恒生科技指數跌逾7%。

從低估值到加速下挫，不到一個月的時間，恒生科技指數最大回撤近40%，恒生指數的最大回撤也達到25%。對于港股的接連下行，市場多方觀點不一。

昨日，一則關于“跟蹤新興市場指數的資金出現流動性缺口”的傳言在市場流傳。

該傳言觀點稱，由于俄烏沖突持續，俄羅斯股市暫停交易并遭反制裁，導致眾多跟蹤MSCI旗下新興市場指數的國際資金出現2700億的流動性缺口，因此，該指數中流動性最好的港股和A股遭外資贖回以滿足流動性需求。

傳言的真實性如何？格雷資產總經理張可興認為，從數據上來看，外資撤出新興市場，包括國內的A股港股，是這輪大跌的主要原因。

分析港股市場的參與主體結構，張可興表示，港股市場主要以機構投資者為主，雖然目前南下資金有一定的占比，但是整體還是以海外資金為主，如果海外資金面臨著持續加息的趨勢和預期，那么可能更多的資金會流入本土，特別是流入美國。

“港股這些板塊的下跌，當然包括某些行業的基本面和監管的憂慮，但是最近一兩周的大跌，更多的是市場層面或者宏觀層面的，比如說俄烏的戰爭導致高油價帶來通脹，加上美國加息導致新興市場的資金外流到美國。” 張可興認為。

交銀國際研究部主管洪灝用“史上最猛烈的拋售潮之一”來形容當前的港股市場。在他看來，自去年圣誕節以來，恒指已顯示出深度配置價值、并成為全球表現最佳的主要指數，恒指跌破其17年長期趨勢線。但值得強調的是，長期趨勢線并非支持或阻力線，而顯示的是指數長期運行的重要趨勢。

隨著上周美國證券交易委員會依據《外國公司問責法案》(HFCAA)進一步披露了涉及5家中概股的預定除牌名單，令恒指的跌勢猶如火上澆油。

“信心難拾，亦難量化，但無論如何我們依然會破釜沉舟，放手一搏。”通過分析港匯遠期點數的變化，洪灝認為，盡管悲觀論調甚囂塵上，港匯遠期點數的變化與對香港未來信心高漲的時期相吻合，如2007年和2017年。盡管現階段恒指一蹶不振，但人們對香港未來的信心似乎并未減弱。

從市場成交情況來看，洪灝分析，當前港股市場的凈買入已跌至歷史最低點，并盤桓于此數月，“與此同時，我們的自下而上的數據匯總表明，在股票層面，機構投資者和個人投資者都在拋售港股。盡管凈買入現階段已經在歷史低點持續數月，但這種情況往往領先恒指最終觸底的時刻約三個月以上。”

“因為人性固有的時間偏好，人們總是會高估當前事件的影響，而忽略企業的全生命周期價值。”六禾投資認為，俄烏戰爭可能是導致這輪市場下跌的主要力量，而當麻煩來臨時，投資者對公司價值評估會打很大折扣。

在他們看來，2022年，對于資本市場來說，麻煩不斷。這其中包括美國通脹高企、美聯儲即將加息、縮表；俄烏戰爭爆發；中國香港疫情嚴重、中國境內疫情也呈現多點頻發狀態；SEC宣布對5家中國公司退市警告。

“整體來看，當下中概股的股價下跌更多受消息面和情緒交易面的影響更多。”對于近期受關注的中概股，嘉實基金則認為，受國際地緣沖突等外部因素影響，近期中概股出現大幅下跌，具有一定偶然性。

該機構強調，從投資角度來看，中概股為代表的科技成長股的波動本身相對比較大，而且新興市場波動大于發達市場，離岸市場的波動也高于在岸市場，但優質公司仍有堅實的基本面基礎。

談起中概互聯行業股表現，富鄰投資認為，上周四周五，對于所有負責海外的投資人來說，恐怕都是災難性的，“很多圈外人都問我100多元錢的公司怎么跌到1元的，說實話，除了唏噓，我又能說些什么呢，真心希望政策右轉可以早點到來。”

基于當前的宏觀環境，富鄰投資表示，很難相信對主要行業的高壓政策還會進一步加碼，對于貨幣和信用的態度還會如前兩個月般欲拒還迎，“站在當前時點的我們，才真正迎來，內部循環和外部循環的雙結構。”

古木投資直言，美聯儲加息才是真正懸在每個人頭頂的達摩克里斯之劍，而本周則是這把劍將落下之時。

目前應該“接飛刀”嗎？

盡管港股市場在接連下挫下已經顯現長期投資價值，但對當前港股，難言最佳布局時機成了不少機構的共識。

“在目前這樣的情況下，無論是宏觀形勢或是港股估值，還是世界地緣政治的問題等各種因素疊加，以及最近國內疫情反復，我們很難說找到一個最佳的入場時機。”張可興認為，當下最理想的布局方案是分批定投。

但他坦言，對于普通投資者而言，港股市場賺錢時機難以捕捉。他建議，目前可階段觀望，等到各種因素、指標、地緣的局勢緩和之后，才考慮選擇優秀的股票，同時價格又比較便宜，再開始去考慮做投資。

“目前‘接飛刀’對于普通的投資者來說，需要有很強的心理承受能力。”張可興說。

洪灝也認為，即使恒指已破底，但在短期內“接飛刀”仍屬冒進輕率之舉。

在他看來，外資正在破紀錄地減持中國國債。外資對中國國債的大幅減持往往領先在岸/離岸股票凈買入和在岸股票的回報率約三個季度。

“無論是機構還是個人投資者，都在拋售港股。這種悲觀情緒往往會在香港一些最黑暗的時刻發酵，股市已然崩盤，但恢復尚待時日。”洪灝認為，雖然港股不宜操之過急，但長期投資者肯定已經開始看到了港股的長期價值。

也有機構表示，當前即將迎來布局之時。

嘉實基金則認為，當市場在調整的時候，總是會出現很多非理性的聲音或情緒，但類似的調整與波動，只是長期向好路上的波折，“我們相信，這種狀態并不會持續很長時間，對其中優質的公司還是很有信心。”

目前，恒生指數市盈率(TTM)9.9倍，市凈率0.99倍，處于歷史極低位置。從A-H股溢價的角度看，今年呈現了V型走勢。六禾投資認為，在A股大幅下跌的同時，港股反而拉大了落差，不均衡仍然在擴大。

“我們由此判斷，A股市場的鐘擺已經擺到了左側，香港市場則大幅擺到了左側。”六禾投資表示。

“基于這個大背景，我們認為今年市場將很可能會對一些原本在過往認知下被定義成‘周期類’的資產進行重新審視。”復勝資產認為，由于海外注重ESG投資以及環保政策限制，導致很長一段時間部分傳統資源類大宗商品的新增資本投入較低，產能在大宗商品價格上行后短期也無法釋放。這很可能會導致這類資產出現類似“成長”的特征。

古木投資認為，隨著美聯儲加息靴子落地，市場的高確定性也將就此開始。“保守的投資者大可等一切塵埃落定，再做選擇。”

他們認為，俄烏問題仍然是關注的焦點。“不妨讓我們拋開那些陰謀論，拋開這件事情背后的那些故事。俄羅斯與烏克蘭的經濟總和不過是美國7%，世界的2%，短期內一些資源類的供給錯配確實會影響到整個大宗商品的走向，但是相較于世界需要俄烏，事實則是它們更需要這個世界。”

在古木投資看來，一旦利益沖突的雙方最終發現當前的地緣危機非但不能解決原有的問題，反而讓之前的一些問題變得更嚴重與棘手時，它們唯一的選擇就是結束這一切。

至于中概股，他們認為，中概股即將面臨的不確定性風險仍舊存在，“可以肯定的是，當前中概確實被低估，但它們可能明天就可以走出困境，亦或是價值回歸需要相當一段時間。”

古木投資表示，在整個市場都處于低位的時候，中概股的性價比應該是現在選擇進入與否的重點，“當下整個市場確實面臨著許多的不確定性與風險，正是因為有了這些風險從而產生了分歧，導致了目前市場的現狀。我們現在最應該做的事情，就是從這些紛擾的外部環境中選擇出具有確定性的標的，在市場對其估值不再合理的時候堅定持有。”

（文章來源：財聯社）

標簽： 港股市場