“大宗之王”嘉能可：風(fēng)光時(shí)年?duì)I收達(dá)1.5萬億人民幣 低谷時(shí)也債臺(tái)高筑

近期，倫敦金屬交易所(LME)綜合鎳03合約從29246美元上漲至101365美元，最高漲幅高達(dá)247%。“妖鎳”攪起一汪渾水。

市場(chǎng)傳聞稱，國(guó)內(nèi)不銹鋼龍頭企業(yè)青山集團(tuán)被瑞士巨頭嘉能可(GLENCORE)逼空。對(duì)此，嘉能可瑞士總部一位匿名人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，關(guān)于嘉能可逼空青山、嘉能可是鎳價(jià)飆漲幕后推手等說法均不正確。

嘉能可是成立于1974年的企業(yè)，從石油貿(mào)易起步，用了40余年的時(shí)間成長(zhǎng)為全球大宗商品交易巨頭、財(cái)富世界500強(qiáng)榜單上排名前20的常客，被稱為“全球大宗商品市場(chǎng)的高盛”。

這背后，是嘉能可在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的快速并購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)手段由單純的貿(mào)易拓展至集開采、冶煉、生產(chǎn)和貿(mào)易于一體。不過這同時(shí)也帶來了連續(xù)凈利潤(rùn)巨額虧損、高額負(fù)債。2015年，嘉能可走到了債務(wù)危機(jī)的邊緣，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂“會(huì)不會(huì)是大宗商品的雷曼”。

在公開報(bào)道中，嘉能可被形容為“低調(diào)而隱秘的世界500強(qiáng)”，這其實(shí)只能算“對(duì)了一半”：以上這些注定了嘉能可很難低調(diào)。

但它確實(shí)隱秘——直到2011年相繼在英國(guó)倫敦、中國(guó)香港兩地上市，外人才對(duì)它的財(cái)富有所了解。當(dāng)年，嘉能可首次進(jìn)入財(cái)富世界500強(qiáng)榜單，排名第18位。現(xiàn)在，嘉能可已是瑞士收入最高的企業(yè)，營(yíng)收規(guī)模超過了雀巢、諾華制藥和瑞銀。但在“妖鎳事件”之前，盡管僅靠庫(kù)存就足以影響多種基本金屬市場(chǎng)價(jià)格，但嘉能可的存在感確實(shí)不強(qiáng)。

從“貿(mào)易套利”到“產(chǎn)業(yè)鏈通吃”

大宗商品交易的江湖里，嘉能可幾乎是不可繞開的存在。以鈷為例，國(guó)信證券在一份關(guān)于全球鈷原料供應(yīng)的研報(bào)中，將嘉能可稱作“左右行業(yè)格局的跨國(guó)企業(yè)”。

對(duì)于這一點(diǎn)，嘉能可自己也承認(rèn)，該公司在2020年報(bào)中有過如下敘述：“近半個(gè)世紀(jì)以來，嘉能可一直是全球大宗商品行業(yè)的一大特色，從一個(gè)金屬、礦產(chǎn)和石油的實(shí)體貿(mào)易商成長(zhǎng)為世界上最大、最具綜合性的自然資源公司之一。如今，憑借其商品和活動(dòng)組合，該業(yè)務(wù)在滿足未來預(yù)期資源需求方面具有獨(dú)特的地位。”

圖片來源：研報(bào)截圖

由1974年成立的原油貿(mào)易商，嘉能可是如何成長(zhǎng)為目前的巨頭的？

據(jù)中國(guó)有色網(wǎng)報(bào)道，企業(yè)獲取礦產(chǎn)資源主要有兩種方式：一是直接投資礦業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行資源開發(fā)；二是通過貿(mào)易手段獲取資源，包括向上游企業(yè)購(gòu)買產(chǎn)能取得穩(wěn)定的資源供應(yīng)、與資源方簽訂長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議、在市場(chǎng)進(jìn)行現(xiàn)貨采購(gòu)等。

上述兩種方式中，直接投資具有規(guī)模大、回收期長(zhǎng)、專業(yè)性高等特點(diǎn)，主要以上游礦業(yè)企業(yè)為主；貿(mào)易商和冶煉(加工)企業(yè)普遍采取第二種方式來獲取資源。

記者綜合多份分析了解到，嘉能可通過實(shí)現(xiàn)這兩種方式的有效結(jié)合，在全球范圍內(nèi)掌控了豐富的上游資源，并借助其強(qiáng)大的綜合化貿(mào)易手段為客戶提供多樣化的商品與服務(wù)。

剖析嘉能可的發(fā)展軌跡，也可以清晰地看到其通過實(shí)施“貿(mào)易——貿(mào)易+股權(quán)投資——生產(chǎn)+貿(mào)易”的戰(zhàn)略調(diào)整，并由此實(shí)現(xiàn)了從早期“貿(mào)易套利” 到如今“產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值創(chuàng)造”獨(dú)特經(jīng)營(yíng)方式的轉(zhuǎn)變。

在貿(mào)易階段，成立于1974年的嘉能可，初期主要從事原油和金屬、礦產(chǎn)品的貿(mào)易，并通過國(guó)際原油貿(mào)易獲得了豐厚利潤(rùn)，構(gòu)建了全球貿(mào)易的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

貿(mào)易+股權(quán)投資階段，嘉能可通過投資收購(gòu)上游產(chǎn)業(yè)的股權(quán)，擴(kuò)大商品經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，并獲得穩(wěn)定的貨源供應(yīng)。

不過，南華期貨研究所研報(bào)分析稱，嘉能可建立起了一套有別于傳統(tǒng)的大宗商品貿(mào)易盈利模式，其不是簡(jiǎn)單通過賺取差價(jià)盈利，而是通過提供直接融資或其他供應(yīng)鏈金融服務(wù)，換取礦業(yè)生產(chǎn)企業(yè)穩(wěn)定的產(chǎn)品包銷權(quán)以及優(yōu)勢(shì)價(jià)格。

另外，前述有色金屬網(wǎng)文章也分析稱，在這一過程中，嘉能可的發(fā)展重點(diǎn)仍偏重于全球貿(mào)易。雖然其不斷強(qiáng)化從貿(mào)易向?qū)崢I(yè)轉(zhuǎn)型，但相對(duì)較少介入投資企業(yè)的生產(chǎn)，主要是通過股權(quán)紐帶從投資企業(yè)獲取足夠的產(chǎn)品份額，甚至全部產(chǎn)品的包銷權(quán)。

其中最被津津樂道的并購(gòu)發(fā)生在2013年，嘉能可當(dāng)時(shí)對(duì)英國(guó)礦業(yè)公司 Xstrata 進(jìn)行并購(gòu)重組，這起最終總價(jià)高達(dá)619億美元的“世紀(jì)并購(gòu)”，讓嘉能可一躍拿下各種“全球最大”頭銜，也實(shí)現(xiàn)了全球貿(mào)易和礦業(yè)生產(chǎn)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，全面開啟“生產(chǎn)+貿(mào)易”雙輪驅(qū)動(dòng)模式。

風(fēng)光時(shí)營(yíng)收超萬億人民幣

通過大宗商品交易去了解嘉能可也許很復(fù)雜，但我們可以從其年報(bào)數(shù)據(jù)來窺見嘉能可的全球生意。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

2020年，嘉能可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)1423.38億美元，同比下滑33.8%；同時(shí)歸母凈利潤(rùn)為虧損19.03億美元；在財(cái)富世界500強(qiáng)榜單中排第34名。2019年，嘉能可總營(yíng)收達(dá)到2151.11億美元，歸母凈利潤(rùn)虧損4.04億美元，世界500強(qiáng)排名17。

再往前，2015年由于全球大宗商品價(jià)格普遍跌至谷底，嘉能可先后通過產(chǎn)量控制和貿(mào)易控制成功使鋅、鈷、銅的產(chǎn)品價(jià)格從低位開始不斷攀升，收入也逐年增長(zhǎng)。2017年~2019年，嘉能可年度營(yíng)收規(guī)模均超2000億美元，換算成人民幣一度達(dá)到1.5萬億元。

圖片來源：每經(jīng)記者整理

根據(jù)嘉能可2020年年報(bào)，其將業(yè)務(wù)劃分為兩大塊，一是工業(yè)生產(chǎn)，二是商業(yè)貿(mào)易。

在工業(yè)生產(chǎn)方面，2020年，嘉能可全年產(chǎn)銅126萬噸，產(chǎn)鈷2.7萬噸，產(chǎn)鎳11萬噸，產(chǎn)鋅117萬噸，分別約占全球?qū)?yīng)總產(chǎn)量的5.5%、21.6%、4.4%和8.5%。

嘉能可在2020年年報(bào)中披露，當(dāng)年工業(yè)生產(chǎn)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入414.53億美元，其中，金屬商品和能源商品分別占比73%和27%；實(shí)現(xiàn)折舊攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)78.28億美元，其中，金屬商品和能源商品分別占比93%和7%。

國(guó)盛證券研報(bào)稱，嘉能可是全球最大的鋅和鉻生產(chǎn)商、第三大礦銅生產(chǎn)商和第四大鎳生產(chǎn)商，同時(shí)也是全球最大的煤炭生產(chǎn)商之一。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

同時(shí)，商品貿(mào)易量中，有色金屬包括銅340萬噸、鋅280萬噸、鉛100萬噸、鋁(包括鋁錠和氧化鋁)720萬噸、鎳14.9萬噸，貴金屬包括黃金200萬盎司、白銀6490萬盎司，黑色金屬包括鐵礦石5760萬噸、鐵合金850萬噸，能源商品包括煤炭1.25億噸、原油7.91億桶、石油制品7.38億桶。

2020年，嘉能可的貿(mào)易業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1241.37億美元，其中，金屬商品和能源商品分別占比44%和56%；實(shí)現(xiàn)折舊攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)37.32億美元，其中，金屬商品和能源商品分別占比45%和55%。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

分析稱，嘉能可的貿(mào)易業(yè)務(wù)具有兩個(gè)突出特征：一是強(qiáng)大的商品供應(yīng)能力和全球化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)；二是建立了一套有別于傳統(tǒng)的大宗商品貿(mào)易盈利模式。

首先，嘉能可除了銷售自身生產(chǎn)的產(chǎn)品外，還通過全球供應(yīng)商快速組織貨源滿足客戶的各種需要。以銅為例，2020年嘉能可自產(chǎn)125.8萬噸，經(jīng)營(yíng)量達(dá)到340萬噸，是自身產(chǎn)量的2.7倍。另外，嘉能可還控制超過1200艘船只、300余處倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施、2000多公里鐵路專線、30余處港口等。

盈利模式方面，嘉能可通過控制的實(shí)物資產(chǎn)和相應(yīng)的套期保值交易獲取收益，在綜合考慮商品的各種相關(guān)定價(jià)因素(包括運(yùn)輸及產(chǎn)品質(zhì)量等)基礎(chǔ)上，利用不同區(qū)域或不同時(shí)期的商品價(jià)格差異特點(diǎn)，開展跨區(qū)域套利、跨商品套利和跨時(shí)間套利。同時(shí)，嘉能可還與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，利用金融機(jī)構(gòu)的交易能力來從事原油、有色金屬等期貨和衍生品交易，以對(duì)沖商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并為客戶提供相應(yīng)的期貨套保增值服務(wù)。

另一方面，支撐上述生產(chǎn)及貿(mào)易，年收入超1400億美元的基礎(chǔ)，是嘉能可遍布全球的公司、產(chǎn)業(yè)和員工等。根據(jù)披露，2020年，嘉能可網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)遍布35個(gè)國(guó)家，具有逾40個(gè)辦事處，同時(shí)，雇傭約14.5萬名雇員，包括承包商。

不過，記者也注意到，自2013年以來，嘉能可在持續(xù)削減雇員、承包商的數(shù)量，其2020年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)是員工有8.78萬，承包商為5.63萬，分別減少了約1300人和14000個(gè)。此外，記者在財(cái)富官網(wǎng)查詢發(fā)現(xiàn)，最高峰時(shí)期，嘉能可擁有的員工數(shù)量超過11萬人。

低谷時(shí)也要拋售資產(chǎn)、減輕債務(wù)

南華期貨研究所分析稱，在2005年~2019年間，通過瘋狂加杠桿、并購(gòu)快速膨脹的做法，嘉能可已經(jīng)不單純是一家商品貿(mào)易商，而是集開采、冶煉、生產(chǎn)和貿(mào)易為一體的全球化綜合礦企。

記者注意到，在長(zhǎng)期的擴(kuò)張中，嘉能可也積累下了高額的負(fù)債，以至于在行業(yè)不景氣的那幾年里，削減負(fù)債成為嘉能可的年度重點(diǎn)工作之一。

財(cái)富中文網(wǎng)2015年9月份的報(bào)道提及，當(dāng)時(shí)全球大宗商品價(jià)格暴跌，銅價(jià)已跌至六年來的最低點(diǎn)。“瑞士礦業(yè)及大宗商品巨頭嘉能可也撐不住了。它宣布將發(fā)行新股融資25億美元，并轉(zhuǎn)讓數(shù)十億美元資產(chǎn)，以及停產(chǎn)兩座非洲銅礦。”

當(dāng)時(shí)，嘉能可幾乎成為“下一個(gè)雷曼”。上述報(bào)道稱，嘉能可采取上述舉措很大程度上是迫于國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的壓力，后者一直威脅稱，如果該公司不進(jìn)一步采取措施來改善資產(chǎn)負(fù)債情況，就將其評(píng)級(jí)降至“垃圾級(jí)”邊緣。鑒于負(fù)債沉重，嘉能可也許幾乎已經(jīng)無力再承擔(dān)更多償債義務(wù)。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

2015年10月，財(cái)新網(wǎng)也對(duì)嘉能可當(dāng)時(shí)的債務(wù)危機(jī)進(jìn)行了報(bào)道，其中援引安信證券評(píng)論指出，嘉能可從輕資產(chǎn)到重資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿逐步提高。“這在大宗商品價(jià)格上漲的情況下是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的加速器，一旦大宗商品價(jià)格和監(jiān)管環(huán)境逆轉(zhuǎn)，則成為加劇業(yè)績(jī)惡化的掘墓人。”

記者注意到，2020年年報(bào)中，嘉能可一開頭便向投資者披露了債務(wù)情況稱：“在集團(tuán)層面，市場(chǎng)的快速變化導(dǎo)致我們暫停了向股東的擬議分配，以保護(hù)我們的資本結(jié)構(gòu)，并加快將凈債務(wù)減少到100億至160億美元的目標(biāo)范圍內(nèi)，這一目標(biāo)在年底前成功實(shí)現(xiàn)(158億美元)。”

記者也注意到，上述158億美元指的是凈債務(wù)。在債務(wù)方面，2020年，嘉能可仍達(dá)到374.79億美元，較前2年有進(jìn)一步的提升。

從數(shù)據(jù)上來看，據(jù)南華期貨研究所統(tǒng)計(jì)，2015年~2019年，嘉能可的債務(wù)是一個(gè)先降后升的過程，2015年的凈債務(wù)達(dá)到258.89億元。

圖片來源：研報(bào)截圖

不得不提的是，回顧嘉能可的擴(kuò)張之路及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方式，眾多分析稱該企業(yè)“突破傳統(tǒng)”，這與其創(chuàng)始人也有莫大關(guān)系。資料顯示，嘉能可的奠基者、創(chuàng)始人是馬克·里奇。對(duì)于此人，公開資料的描述是：“20世紀(jì)最具爭(zhēng)議的國(guó)際商人，被業(yè)界稱為‘石油之王’，美國(guó)司法部通緝了17年的十大通緝犯之一。”資料最后，才提及他是嘉能可創(chuàng)始人。

據(jù)光明網(wǎng)報(bào)道，1983年，美國(guó)司法部指控馬克·里奇于伊朗人質(zhì)危機(jī)期間，違反美國(guó)政府禁止公民與伊朗貿(mào)易往來的禁令，逃避個(gè)人所得稅4800萬美元等罪狀，但里奇卻早在控告前幾個(gè)小時(shí)逃往瑞士。

“馬克·里奇(Marc Rich)和平卡斯·格林(Pincus Green)在接受調(diào)查時(shí)逃離了美國(guó)，逃亡了17年，直到2001年克林頓總統(tǒng)赦免了他們。”記者從美國(guó)司法部官網(wǎng)獲得的一份文件中也有如是記錄(公開資料稱，平卡斯·格林(Pincus Green)是馬克·里奇的合作伙伴，記者注)。

圖片來源：網(wǎng)頁(yè)截圖

2021年7月，嘉能可迎來了第三任掌舵者加里·納格(Gary Nagle)，卸任的伊萬·格拉森伯格(Ivan Glasenberg)任CEO長(zhǎng)達(dá)18年，再往上便是馬克·里奇。

“我們是全球最大的銅、鎳、鋅、釩和鈷生產(chǎn)商之一，我們將繼續(xù)優(yōu)先投資這些商品。”嘉能可發(fā)布的2020年年報(bào)中，有這樣一段敘述。

圖片來源：年報(bào)截圖

（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

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