百億量化私募致歉并取消產品管理費 年內超千只私募產品跌破預警線 會引發止損機制的“鏈式反應”嗎？

近日，私募基金跌破預警線、止損線成為市場關注的焦點，大跌之下，降低倉位、減免管理費、發文反思、安撫客戶等，成為了私募行業當下的關鍵詞。

“業績寒潮”正在席卷國內私募圈，據私募排排網不完全統計，截至2月12日，已經有514只基金跌破了0.7元單位凈值，更1251只基金跌破了0.8元的“傳統預警線”。私募基金的預警線、止損線一直被業內認為是一把雙刃劍，有可能導致部分產品在深度回撤后，引發止損機制的“鏈式反應”。那么，此輪下跌，這種情況可能出現嗎？

2月17日，私募排排網財富管理合伙人姚旭升在接受《華夏時報》記者采訪時表示，近幾年，私募產品尤其是主動權益產品普遍取消了強制止損的條款，不太可能重現2015年和2016年的私募止損機制的“鏈式反應”。

私募忙自購、降倉、減管理費

2月16日深夜，市場曝出量化私募巨頭九坤投資旗下一只海外產品1月份巨虧近40%的消息。九坤投資表示，虧損基金為九坤投資海外關聯公司所管理的美元基金，1月份該基金平層回撤超7%，疊加5倍左右杠桿，因此1月份凈值跌幅為39.13%。

九坤投資表示，公司已于近日以自有資金3000萬美元申購了該基金，投資者情緒整體表現平穩，國內量化產品不加杠桿，業績不受影響。

此前2月11日，百億級量化私募上海赫富投資公告旗下產品觸及預警，在表達了歉意的同時將該產品的管理費調整至了0%。

赫富投資向投資者和代銷機構發出公告，稱旗下赫富靈活對沖九號A期私募證券投資基金在2月10日的單位凈值為0.8774元，已低于預警線0.88元，觸及預警。該公司向投資者表示歉意，稱公司已于2月8日起將該產品的管理費調整至0%，并決定該產品未來在沒有回到凈值1之前不再收取管理費用。同時，赫富投資也于近日以自有資金跟投的方式已跟投該產品母基金500萬元。

2月16日，《華夏時報》記者致電赫富投資，公司工作人員告訴記者：“目前公司經營一切正常，已對回撤較大的產品做了降倉處理，錢都買貨基了。”該工作人員表示，并不是公司旗下所有產品都免管理費，其他比如指數增強型產品是不免管理費的，且公司也對策略進行了優化。

私募排排網數據顯示，截止1月28日，今年來赫富投資收益率為-8.58%，赫富投資成立以來的最大回撤為12.42%，發生在2021年9月至今。一位投資人士向記者表示：“在今年市場大行情和私募業績普遍不盡如人意的大背景下，赫富投資業績并不差，而且這個回撤幅度對應收益率來看，完全可以接受。”

超千只私募跌破0.8元預警線

觸及預警或止損線的私募基金產品并非個例，據私募排排網不完全統計數據顯示，截至2月12日，已經有514只基金跌破了0.7元單位凈值，更1251只基金跌破了0.8元的“傳統預警線”。

本報記者了解到，為更好降低投資風險，大多數私募基金產品將0.8元凈值設為預警線、0.7元凈值設為止損線，當產品發生虧損，凈值跌到0.8時，會提出預警，就需采取減倉策略，當跌至0.7時就會強制平倉。

對于當前私募集中觸及預警的原因，暨大南方高等金融研究院副院長陳創練表示，多重因素疊加使得近期私募基金業績整體下滑明顯。主要原因可能有三：第一，宏觀基本面走弱對股市有負面影響；第二，去年3月份以來中國部分股票，如新能源股票上漲幅度較大，今年回吐一點也屬正常；第三，受外圍美國加息預期的影響，美聯儲比預期早退出量化寬松，一季度美國通脹高于7個百分點，加息預期導致美國國債飆升，國際資本回流美國預期明顯，由此市場擔憂國內同步加息，預期因素導致股市存在下跌風險。

“此外，私募集體爆倉還說明私募持股相對比較集中，上周還出現大盤上漲但能源股和基建股下跌現象，持股過于集中導致大盤波動無人接盤也還引發股市連鎖下跌。”陳創練向本報記者表示。

私募排排網財富管理合伙人姚旭升也認為，全市場1000多支私募產品跌進預警線是多方面綜合因素造成的：宏觀層面上，美聯儲1月份會議發表鷹派言論，未來大概率執行加息政策，投資人對市場的預期下降，投資信心和熱情受打擊；許多產品資金太過于集中抱團在一些熱門板塊的股票上，當市場下跌，有管理人需要斬倉止損或應對投資人大額贖回時，會產生很大的拋盤，導致抱團瓦解，形成更大幅度的凈值回撤。

會形成“鏈式效應”嗎？

值得注意的是，對于止損線，市場一直存在爭論。面臨市場大行情震蕩，因為強制止損很有可能會引發“鏈式效應”，即產品在接近清盤線后開始強制止損，導致市場集體拋售，價格繼續下跌，又引發更多產品的風控進入止損狀態，開始拋售不斷循環，造成系統性風險。

姚旭升表示，預警線和清盤線的設計主要目的是保護投資人本金，防止出現大幅虧損的情況。但這種設計也有缺點，會對基金經理投資策略的執行形成限制，極端下跌還會發生被動減倉的情形，假設后期行情開始向好，倉位太低反而錯失機會，不利于凈值的修復。

在2015年和2016年，由于私募管理人普遍對旗下產品設置預警線和清盤線，導致許多私募管理人的產品在深度回撤后，引發了止損機制的“鏈式反應”。

那么，當前這種情況還可能發生么？業內人士普遍認為是不會，“近幾年，私募產品尤其是主動權益產品普遍取消了強制止損的條款，不太可能再度發生當年的鏈式反應。”姚旭升指出。

陳創練認為，0.8的預警線和0.7的止損線設計還是比較合理的，能夠起到保護投資者利益的目的。但在股市整體下滑時，如果多個私募觸及平倉線，不排除引發集體下跌的可能性，深度回撤是有可能引發止損連鎖反應的。

“因此，作為投資者需要對私募基金有所信任，相信回調過后，市場有一個回復的機制和功能，投資者過度反應也可能會加劇市場暴跌，得不償失。”陳創練進一步補充道。

（文章來源：華夏時報）

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