開源證券：轉債抱團還能持續(xù)嗎？

2022年2月14日，中證轉債指數大跌3.01%，且跌幅普遍超過正股。

從當日行情看，高價轉債跌幅更大，但與是否臨近贖回、轉股溢價率、正股市盈率無關。

價格較高的轉債跌幅更大，轉債價格最高的100只轉債中位數跌幅-3.8%，高于轉債價格最低的100只轉債中位數跌幅-2.0%；

已明確贖回日的轉債并未跑輸整體轉債，10只已明確贖回的轉債中位數跌幅為-2%，而全部轉債中位數跌幅為-2.8%；

高估值轉債跌幅并未跑輸整體轉債，轉股溢價率最高的100只轉債中位數跌幅為-1.8%，而轉股溢價率最低的100只轉債中位數跌幅為-3.2%；

正股市盈率高的轉債并未跑輸整體，正股市盈率最高的100只轉債中位數跌幅-2.7%，而正股市盈率最低(剔除負值)的100只轉債中位數跌幅-2.9%。

2月14日轉債大跌，主要與以下4個因素有關。

轉債轉股對股市帶來拋售壓力，一些轉債臨近贖回，由于贖回價格遠低于轉債價格，大量轉債將轉股，而“固收+”等資管產品無法持有正股，這將帶來股票拋壓；

近期股市表現不佳，股市下跌、成交量下降、新發(fā)基金下降，均利空券商股和轉債；

受烏克蘭事件影響，外盤股市再次回調，拖累中國股市走弱；

“固收+”產品可能存在贖回，盡管中證轉債指數在2月14日之前仍然表現很好，但正股弱、轉債強的局面能否持續(xù)存疑，贖回“固收+”產品鎖定收益合情合理。

轉債市場更大的問題是高溢價能否維持。

2021年以來，轉債市場表現非常亮眼，受益于“固收+”產品的大量發(fā)行，一些資管產品無法直接投資股票，將轉債作為替代股票的工具，導致轉債市場溢價率持續(xù)上行。由于部分上市公司放棄贖回轉債，也導致高價轉債顯著增多。

在股市平穩(wěn)、“固收+”擴容的時期，轉債的高溢價率并不是問題，但是一旦股市持續(xù)走弱、流向“固收+”資金減少，轉債的高溢價率如何消化就成為難題，轉債抱團將面臨挑戰(zhàn)。

近期股市、債市的共同特征是，機構擁擠的品種跌幅更大。股市中，賽道股跌幅較大；債市中，擁擠交易的5年期利率債、永續(xù)債、二級資本債跌幅更大；轉債也開始出現跌幅超過正股的情況。

市場有共識，這本來沒有問題，而一旦擁擠交易，完全無視估值，就成了問題。

對于轉債后市，關鍵在于正股能否企穩(wěn)，如果正股持續(xù)下跌，則轉債可能面臨正股估值、轉股估值的“雙殺”；如果正股能夠企穩(wěn)，則轉債風險僅是暫時的，目前看這一可能性存在。但由于轉債整體估值仍然偏高，我們維持2021年12月的觀點，正股優(yōu)于轉債。

風險提示：海外市場超預期

（文章來源：開源證券）

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