十大機構論市：關注四大焦點 為何股市越穩越弱

本周滬指上漲3.02%，下周A股將如何運行？我們匯總了各大機構的最新投資策略，供投資者參考。

中信策略：當前市場關注的四大焦點問題

焦點一，穩增長主線的持續性如何？我們認為，穩增長政策基建先行，地產后至，多項政策產生合力后，國內GDP三季度同比將恢復至5.5%左右的潛在增長水平，這將支撐穩增長主線的季度級別行情。焦點二，成長賽道何時迎來系統性修復？我們認為，當前市場風格正處于由成長向價值的轉換的過程中，并將持續至少一個季度；二季度成長賽道在三大條件齊備后，有望迎來系統性修復。焦點三，全球貨幣收緊對A股影響如何？我們認為，上半年中美貨幣政策的階段性錯位下，外圍貨幣收緊對A股影響主要在情緒層面，實際影響有限。焦點四，當前時點如何把握市場機會？我們建議，全年堅守藍籌風格，當前則緊扣穩增長政策催化的價值藍籌主線，繼續堅定圍繞“兩個低位”積極布局。

信達策略：為何股市越穩越弱？

上周公布的信貸和社融數據均超市場一致預期，這是去年中央經濟工作會議以來，穩增長政策不斷推進的又一有力證據。但是為何股市越穩越弱？我們認為，由于穩增長的初期，企業的當期利潤一般都不太好，所以估值特別重要。相比歷史上的穩增長，這一次全A(非金融石油石化)的PB更高，當下PB為2.7倍，2008年底、2014年中、2018年Q4，A股整體均跌破了2倍PB，整體估值沒有達到極值，股市就很難擺脫盈利的影響。戰略上，2022年將會是壓縮版的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019。春節后出現的反彈是戰術性反彈，主要催化劑是“穩增長政策推進+業績空窗期+超跌反彈”，樂觀情形下，反彈能持續到兩會。

中金策略：A股政策加力 主線“穩增長”

我們認為當前成長股調整幅度可能已較大，但短期正面催化劑缺乏背景下投資者風險偏好的調整可能需要時間，中國穩增長還在繼續發力，市場關注點可能會繼續在“穩增長”相關領域；另外，海外市場也在反應全球貨幣收緊的影響，制約全球高估值成長板塊表現。我們判斷要等中國增長預期逐步穩定，海外市場對貨幣收緊的反應到一定程度，市場風格可能會逐步具備回到成長風格的條件，初步預計時間點可能在二季度初左右，后續仍需根據實際進展持續更新。綜合來看，我們認為對中國市場無需過度悲觀，歷史上在市場相對低位、預期偏低的背景下出現超預期的信貸和社融增量，從兩到三個月的周期對市場影響偏積極，如果這些指標具有一定持續性的情況下將更加明顯，前瞻指標改善有利于增長預期的改善。風格方面，我們認為“穩增長”仍是未來的階段主線，成長風格大幅殺跌空間可能相對有限，但可能還不著急抄底。

國泰君安：3月市場將逐步回暖 積極加倉

大勢研判：待陽春三月。本周市場震蕩上行，上證指數累計上漲3.02%重回3450點。我們認為短期內市場在消化負面因素的過程中仍以弱勢整理為主，但不必悲觀，進入3月隨著積極因素的上修，市場將逐步回溫。1)海外流動性負面沖擊仍需消化。1月美國CPI同比攀升至7.5%創40年新高，3月加息50BP預期進一步強化，美債利率站上2%關口。短期來看，預計2月美國通脹水平仍將抬升，國內市場仍需持續消化海外加息預期快速波動帶來的負面影響。但進一步往后看，伴隨著美國經濟數據的轉弱與通脹的觸頂，加息預期有望在一季度見頂，同時3月FOMC會議也將階段性降低流動性預期的不確定性，進入3月海外流動性預期帶來的負面沖擊將加速弱化。2)盯住風險偏好的兩個錨，積極因素將逐步上修。當前穩增長下基建力度或者說地方債問題，以及地產的復蘇情況，作為未來寬信用斜率的核心主導，將成為市場風險偏好的兩個重要錨。目前1月社融數據盡管結構性問題仍存，但總量超預期已現積極信號，寬信用正在路上。往后看，隨著3月全國兩會的臨近，穩增長政策將加速推進與發力，基建與地產預期均將逐步上修。綜合來看，不必對市場短期的弱勢整理悲觀，3月隨著積極因素的上修市場將逐步回溫，開年積極加倉。

國盛策略：天量信貸后的市場選擇

節后滬指連漲四日，但結構大幅分化，以紅利、低估值為代表的價值股王者歸來，紅利指數、大盤價值周度漲幅超過6%，而雙創指數依舊頹勢。一季度已經行至中途，在社融、信貸放出天量后，市場會作何選擇？從信用周期對股市影響來看，在信貸脈沖確認扭轉后，市場理論上無須再悲觀；宏觀變量往往不是趨向一致的，以組合的視角來看，未來一段時間仍處于(經濟弱、貨幣松、信用起)的組合，在此區間下更應該重視結構，其中最明顯的就是價值風格的回歸；三元框架沒有考慮的是海外環境的變化，在國際化推進的背景下，外圍變量對A股定價的影響日益提升，尤其是美債利率對于國內風格的影響要予以重視。

華西策略：反復磨底 中長期處于戰略布局階段

當前的A股仍處于震蕩、反復磨底期。此次A股高估值景氣賽道的調整，是前期普漲后的一場“倒春寒”，諸多制約A股市場走強的因素需要逐步消化。稍長一些時段來看，A股處于戰略布局階段。其一，市場情緒經過將近兩個月的釋放，以及短期的暴力宣泄，風險已經得到較充分釋放；其二，中國經濟長期穩健向好趨勢不變，當前正處于寬貨幣向寬信用傳導期，后續穩增長政策有望逐步加力；其三，從上市公司年報預告看，A股企業盈利不乏結構性亮點。配置上，關注兩條投資主線：一是政策“穩增長”配置品種，如“銀行、地產、建材建筑”等；二是受益提價(漲價)預期的，“食品飲料、養殖、農產品”等。主題方面，關注“新能源(車)、數字經濟、種業”等。

廣發策略：社融拐點確立 如何研判風格？

年度策略提出的“兩大預期差”、及機構資金“負反饋”是A股市場波動主因。兩大預期差：1、美國滯脹美聯儲被迫超預期緊縮；2、中國穩增長符合預期但最終效果低于預期。此外，年初即下跌觸發了絕對收益產品被動減倉，相對收益進行高-低區換倉，加劇波動。節后開門紅有望延續，短期穩增長鏈條占優、中期布局低PEG成長。3大因素的變化將支撐A股短期開門紅；中期依然面臨兩大考驗：美聯儲較快節奏加息+縮表、中國穩增長的兌現效果。美債利率影響成長、信貸影響價值，本輪T3右側短期價值仍有機會、中期逐步布局低PEG成長。繼續用PEG思路進行高區-低區均衡配置：1、低區“穩增長”和“雙碳”交集(券商/消費建材/煤化工)；2、PEG合意科技賽道股(新能源整車/風電光伏/數字經濟)；3、疫后服務消費(酒店/航空)。

西部策略：通脹交易提前啟動 用通脹戰勝通脹

“穩增長”政策導向下，消費K型分化的彌合值得期待。疫情以來，疫情后快速的流動性注入使得金融系統相對于實體經濟恢復更為迅速，反映到收入層面是居民收入中財產性收入的增長更快，也推動了可選消費品需求的修復更加猛烈，與之相對的是必須消費的恢復偏慢。參考歷史類似情況，在貨幣政策逐步退出，財政接力的背景下，往往能看到的是消費分化缺口的彌合。通脹交易提前啟動，配置通脹，交易寬信用。隨著通脹交易的提前啟動，我們認為投資者需要積極配置盈利與通脹高度相關，且受益于線下經濟復蘇的消費板塊，尤其是必須消費品仍然是貫穿全年的配置主線，包括養殖業，種植業，食品加工，餐飲旅游，零售，紡服，中藥，橡膠制品等。另外一方面，在今年快速輪動的市場環境下，風險偏好較高的投資者可以遵循信用周期，積極參與在信用周期上行階段盈利拐點出現概率較高行業的輪動性交易機會。此外耐心等待市場企穩后，業績能夠確定兌現的優質成長龍頭有望迎來階段性修復。

招商策略：新增社融增速轉正與A股轉機

開年以來，中美利差快速收窄以及A股自身籌碼結構惡化，導致A股調整。1月國內新增社融總量超預期，新增社融增速已實現轉正。歷史上新增社融在增速轉正后的當月或者1個季度內A股見到大底，時滯的差異主要源于人民幣匯率。在中美貨幣政策內松外緊的背離階段，人民幣匯率有貶值壓力，直到美聯儲釋放鴿派信號、中美利差企穩并重回擴大后，A股才會見底并重回上行。當前美國通脹連續超預期導致3月加息50bp的預期強化，美債收益率快速上行，中美利差已經收窄至80bp，人民幣貶值及資本流出的擔憂壓制A股風險偏好。我們認為，美聯儲3月加息之后，市場將會進一步觀察美聯儲是否會有更加鷹派的動作，如果屆時出現邊際緩和，美債收益率下行，中美利差重新擴大，A股有可能重回上行周期。展望全年，我們維持 A股前穩后升、形態類似“√”的觀點，全年可重點考慮“低估值+”和洼地策略。穩增長方向除了傳統領域的估值修復行情，還應重點布局新基建(新能源基建、數字基建)中低估值的板塊。

興證策略：參考歷史 當前穩增長板塊處于什么階段

節奏上來看，當前比較類似2014年7月(6月社融數據超預期)的時候。在歷次“穩增長”過程中，社融都是影響市場預期乃至形成對“穩增長”信心的重要信號。1月社融放出“天量”將進一步堅定市場信心，類似2014年7月，在6月社融公布并大超預期后，金融、地產、有色等板塊帶動市場上漲。關于“穩增長”的持續性，房價下行壓力是個很好的領先指標。例如，08、12、14年三輪穩增長行情，在房價環比轉正前，銀行、地產、券商等低估值板塊的修復并不會終結。甚至在轉正之后“穩增長”板塊仍能進一步上行。參考歷史，在房價下行壓力緩解、70個大中城市住宅價格環比轉正前，銀行、地產、券商等低估值板塊大概率能有超額收益和絕對收益。因此我們判斷，“穩增長”遠未到右側，“mini版2014”將繼續演繹。

（文章來源：東方財富研究中心）

標簽： 機構論市