超八成債基凈值突然下跌！信貸社融超預期引發(fā)債基巨震 機構(gòu)也在贖回

虎年首周，不僅股市震蕩不斷，持續(xù)了近一年的債券牛市也在近期迎來“變盤”。

2月10日晚間，人民銀行公布了1月份的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，信貸、社融均大幅超出預期，雙雙創(chuàng)下單月歷史新高，寬信用得到確認。

受此影響，10年期國債收益率在2月11日大幅上行了6bp至2.80%；國債期貨價格全線下跌，十年期主力合約大跌0.44%；債券基金也隨之發(fā)生回撤，僅2月11日當天就有超3400只債券基金凈值下跌(按不同份額分開計算)，占比近八成。

信貸社融超預期引發(fā)債市巨震

1月份的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)實現(xiàn)“開門紅”，其中，1月份人民幣貸款增加3.98萬億元，是單月統(tǒng)計高點，同比增加3944億元，投放規(guī)模超市場預期；1月份社會融資規(guī)模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元，比2020年同期多1.1萬億元。

“天量”的信貸和社融體現(xiàn)了寬信用和穩(wěn)增長的決心。受此影響，利率在上周五(2月11日)大幅反彈，其中10年期國債收益率上行了6bp至2.80%；國債期貨價格全線下挫，十年期主力合約大跌0.44%，這也是去年四季度以來最大的單日跌幅。

國盛證券固收分析師楊業(yè)偉認為，1月份信貸社融創(chuàng)下歷史新高帶動寬信用預期上升，并導致國內(nèi)主要機構(gòu)凈賣出，是債市調(diào)整主要原因。從上周利率債現(xiàn)券成交來看，銀行、基金、券商以及外資均在凈賣出，而寬信用預期提升是國內(nèi)銀行、基金和券商上周減持利率債主要原因。

債券基金也隨之應聲大跌。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，僅2月11日當天，就有超3400只債券基金發(fā)生凈值下跌(按不同份額分開計算)，其中約70只基金的單日跌幅超1%，這一跌幅或許對于權(quán)益類基金并不算大，但對于去年平均收益率為4.97%的債券基金來說，卻是“損失慘重”。

此外，還有債券基金在上周遭遇了機構(gòu)大額贖回。2月10日，圓信永豐基金發(fā)布公告稱，圓信永豐興利債券型基金于2022年2月8日發(fā)生大額贖回。受此影響，該基金2月9日的凈值一度暴跌46%，在提高基金份額凈值精度后跌幅調(diào)整為0.37%。

債市整體性價比處于下行趨勢

展望后市，基金公司普遍認為，信貸社融數(shù)據(jù)“開門紅”說明寬信用初步見效，但是否具有持續(xù)性仍需要繼續(xù)觀察。整體來看，債市性價比處于下行趨勢。

創(chuàng)金合信基金研究員周楊認為，雖然1月份的金融數(shù)據(jù)有利于扭轉(zhuǎn)此前市場對于寬信用乏力甚至信貸塌方的悲觀預期，但利率調(diào)整的空間相對有限，幅度取決于寬信用的力度和持續(xù)性(參考2019年初)。目前看，融資需求和房地產(chǎn)等好轉(zhuǎn)還需要驗證，在穩(wěn)增長訴求下貨幣政策還不能斷言走出放松窗口期。

東興基金固定收益團隊認為，與表現(xiàn)強勁的社融相對的是部分商業(yè)銀行于1月初貸款投放并不理想，并且票據(jù)利率的上行也是1月中下旬開啟的。所以1月份開門紅的良好結(jié)果，可能更多是體現(xiàn)在政策執(zhí)行層面的高效率，而不是內(nèi)生的融資需求已經(jīng)足夠旺盛。

也就是說，該團隊認為1月份社融數(shù)據(jù)的大幅增長，其外生動能的作用大于內(nèi)生。兩者的區(qū)別在于，前者需要持續(xù)的政策刺激來維系，后者更能形成趨勢。而穩(wěn)增長的訴求和路徑也決定了當前貨幣環(huán)境和流動性環(huán)境仍然比較友好，市場的做多空間進入到與政策效率賽跑的階段。

但也有基金經(jīng)理較為謹慎。某債券基金向券商中國記者表示，目前國內(nèi)債市進入勝率變低、賠率變小的階段，性價比不高，建議投資者等待調(diào)整后擇機再進入。

“尤其是對于長債來說，從央行去年底降息以來，長債收益率已經(jīng)大幅下行，甚至目前的價格已經(jīng)包含了再次降息的預期，從債市成交量、杠桿水平、超長債成交和公募基金整體久期等量化指標，也能感覺到債市已經(jīng)逐漸進入超買狀態(tài)，目前參與長債交易的賠率不高?！庇袀鸾?jīng)理表示。

基金積極參與套保機會

除了國內(nèi)1月信貸社融數(shù)據(jù)超預期外，近期，海外通脹高企、主要發(fā)達經(jīng)濟體加息預期也明顯升溫。整體來看，不利于債市的因素在增加，這也對投資者的風險控制提出了更高要求，有機構(gòu)建議通過國債期貨進行套保策略。

套保策略，即采用流動性好、交易活躍的期貨合約，通過對債券市場和期貨市場運行趨勢的研究，結(jié)合國債期貨的定價模型尋求合理的估值，與現(xiàn)貨資產(chǎn)進行匹配，通過多頭或空頭套期保值策略操作。

德邦證券宏觀利率組組長徐亮表示，“當前我們建議首先可以考慮利用期貨套保的便利性?！碑斍皣鴤谪浀幕钏狡停谪浱灼诒Ｖ党杀据^低，如果有投資者想主要拿票息收入而規(guī)避利率上行風險，那么選擇做空國債期貨是不錯的選擇；如果從現(xiàn)券期限選擇上，建議規(guī)避中長端品種，可以更多選擇2-3年品種。

例如，某規(guī)模近百億的債券基金就在去年四季度進行了國債期貨操作，賣出國債期貨T2203、TF2203合計近20億元。該基金的基金經(jīng)理表示，這種操作主要目的在于套期保值，調(diào)節(jié)組合整體久期，對沖組合的凈值波動。

中信期貨研究部FOF配置團隊的研報也顯示，在公募基金2021年四季報中，參與國債期貨的基金管理人為18家，參與國債期貨的基金產(chǎn)品為45只，相較于上一季度增加了14只，上升幅度為45.16%。

（文章來源：券商中國）

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