廣發證券點評1月金融數據：繼續看好銀行板塊超額收益

核心觀點

2022年2月10日，央行公布2022年1月(下文簡稱“本月”)金融數據，社融存量增速10.5%(上月10.3%，我們預期10.1%)，M2增速9.8%(上月9.0%)，M1增速-1.9%(上月3.5%)。本月社融和信貸總量均好于我們預期，信貸脈沖比我們預期來得更穩、更快、更早，總量超預期，結構也不弱。

關于總量，本月社融增量6.17萬億元，其中新增人民幣貸款4.2萬億元，均創歷史單月最高值。社融和M2增速在去年1月高基數的基礎上延續上行趨勢，地產維穩、信貸鼓勵和財政發力的效果開始顯現在金融數據上，但尚未完全反映在經濟數據上，預計政策發力仍會延續，甚至會加碼，短期無需擔憂信用總量回升趨勢。

值得特別注意的是，本月政府債券同比多增約0.36萬億元，而財政存款同比少增約0.58萬億元，這意味同比來看，較去年1月，今年1月政府部門向非政府部門多注入(或少回收)約0.94萬億元的資金，財政發力的節奏在加快。

關于結構，雖然從社融和信貸增量結構看，多增的正貢獻仍主要源自政策供給端，比如社融同比多增正貢獻主要源自人民幣貸款、政府債券和企業債券，信貸同比多增的正貢獻主要源自對公短期和票據融資。但也要看到信用需求端改善跡象漸顯，比如社融增量中，委托貸款和信托貸款開始同比多增，未貼現銀行承兌匯票幾乎在去年高基數上高位持平；信貸增量中，雖然居民端同比少增較多(主要由于去年1月居民住房火熱導致基數較高)，但企業中長期貸款在去年高位略有多增。所以從金融數據結構看，信用供給端政策仍在發力趨勢中，信用需求端也在開始改善，我們可能會在未來一兩個季度看到供需共振帶來的信用脈沖加速。

關于春節錯位，本月M1同比負增長和企業短期貸款大幅多增，這兩點可能均與春節錯位有關。2022年春節前最后一個工作日為1月30日，而2021年為2月10日，春節前由于企業集中發放薪酬、福利，單位活期存款會向個人存款轉移，導致M1減少較多。由于企業端活期存款減少，從而引致短期流動資金貸款需求，帶動對公短期占比上升。我們看到2020(春節為1月25日)、2017(春節為1月28日)、2014(春節為1月31日)活期存款和短期企業貸款呈現類似特征。所以M1增速負增長是暫時現象，預計在下個月轉正并延續回升趨勢一段時間。

總結與投資建議：

本月金融數據總量好，結構不弱，供給端政策效果逐漸顯現，并發力趨勢延續，需求端在政策引導下逐漸改善，后續一兩個季度信用回升趨勢確定，后續經濟預期和數據也會逐步改善，繼續看好銀行板塊超額收益。

風險提示：(1)疫情反復超預期；(2)海外金融市場波動超預期。

（文章來源：廣發證券研究）

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