中信建投：1月社融數(shù)據(jù)超市場預(yù)期 緩解短線進(jìn)一步降息壓力

事件

2月10日央行公布1月社融和金融數(shù)據(jù)

初步統(tǒng)計，2022年1月社會融資規(guī)模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元。其中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.2萬億元，是單月統(tǒng)計高點，同比多增3806億元；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加1031億元，同比少增67億元；委托貸款增加428億元，同比多增337億元；信托貸款減少680億元，同比少減162億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加4731億元，同比少增171億元；企業(yè)債券凈融資5799億元，同比多1882億元；政府債券凈融資6026億元，同比多3589億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1439億元，同比多448億元。

1月末，廣義貨幣(M2)余額243.1萬億元，同比增長9.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和0.4個百分點。狹義貨幣(M1)余額61.39萬億元，同比下降1.9%，剔除春節(jié)錯時因素影響，M1同比增長約2%。

數(shù)據(jù)公布后，截至19:40,10年期國債活躍券(210017)收益率反彈至2.7650%，短線跳升超3bp。

風(fēng)險提示：疫情走勢、經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)、海外不確定性超預(yù)期等。

點評

此次1月社融數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，對2月后續(xù)國債利率走勢的影響，我們主要分析如下：

(1)此次社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，結(jié)合M2-M1剪刀差高位，支持了2-4月我國國債利率將有限回升的預(yù)期

此次數(shù)據(jù)公布前，市場對一季度收益率方向存在分歧。支撐10Y國債利率進(jìn)一步下行的主要邏輯，來自于對央行繼續(xù)降息、尤其是短期內(nèi)繼續(xù)降息的預(yù)期。

此次社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，反映支撐寬信用的寬貨幣環(huán)境初步見效，有助于緩解短線進(jìn)一步降息壓力。從我國貨幣政策實踐看，多數(shù)時期，央行操作不傾向于逐月連續(xù)降息。從貨幣政策理論看，逐月連續(xù)降息有時可以存在副作用，如信息溝通存在不暢，市場有時會將短期內(nèi)的連續(xù)降息解讀為經(jīng)濟(jì)環(huán)境超預(yù)期緊張的信號，進(jìn)而產(chǎn)生反向的緊縮效用。

從同時公布的M2和M1數(shù)據(jù)看，剪刀差處于高位，進(jìn)一步降低了短線繼續(xù)降息的概率。雖然穩(wěn)增長仍面臨壓力，仍不能排除短線繼續(xù)降息的可能，但從概率的邏輯，M2-M1剪刀差高位的情況下，降低了短線進(jìn)一步降息的緊迫性。

(2)如2-4月利率回升，對于10Y國債收益率，我們預(yù)期有2.78%和2.89%兩道技術(shù)面壓力阻力位

如10Y國債收益率回升，第一道技術(shù)面壓力阻力位是2.78%左右。我們認(rèn)為，在2月或3月的近期月份：如央行繼續(xù)降息操作，則收益率回升或?qū)⒅共?.78%對應(yīng)的斐波那契分位；如央行暫時未有進(jìn)一步降息，則收益率將有概率突破2.78%一線，進(jìn)一步向2.85%-2.89%第二道壓力阻力區(qū)回升。

如10Y國債收益率回升，第二道技術(shù)面壓力阻力區(qū)是2.85%-2.89%一線，2.89%構(gòu)成內(nèi)生性的強(qiáng)阻力位。我們認(rèn)為，如央行在2-3月未有進(jìn)一步降息，且即將公布的美國1月cpi數(shù)據(jù)繼續(xù)保持在7%或更高、或10Y美債繼續(xù)在1.9%上方向2.0-2.15%一線試探，則2.85%-2.89%亦為可能。但除非發(fā)生美國通脹、或美債上行幅度顯著超預(yù)期的重大外生沖擊，我國預(yù)計，上半年收益率的內(nèi)生回升難以突破2.89%重要技術(shù)面關(guān)口。

此次社融數(shù)據(jù)，為一季度的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和貨幣環(huán)境提供了初步前瞻信號，對于美國經(jīng)濟(jì)和貨幣環(huán)境的下一重要節(jié)點，我們提示關(guān)注將于最近幾日公布的cpi和將于3月初公布美聯(lián)儲下一階段經(jīng)濟(jì)展望。屆時，新的美國通脹加息和債市前瞻信號，將經(jīng)由中美利差、匯率走勢和進(jìn)出口預(yù)期等路徑，決定我國貨幣和債市，在以我為主和大國協(xié)調(diào)間的新的動態(tài)平衡點。

（文章來源：中信建投研究）

標(biāo)簽： 社融數(shù)據(jù) 實體經(jīng)濟(jì) 委托貸款 中信建投 市場 預(yù)期 降息