長江證券：預計中國移動2021-2023年歸母凈利潤為1157億元、1260億元、1381億元

治理持續改善，規劃回購&增持公司管理層在電信行業及大型央企履歷豐富，內部持續推進國企改革，治理主體權責邊界厘清，落地項目分紅等中長期激勵政策。2020 年6 月發布股權激勵，2022 年1 月，完成A 股發行，引入戰投，治理及管理效率持續改善。1 月4 日，公告計劃回購不超過20.5 億H 股(占H 股比例達10%)，回購力度較大。1 月23 日，公告集團計劃斥資30 億元-50 億元增持公司A 股。

新舊動能齊發力，龍頭行穩致遠

業務結構，2014-2018 年移動數據業務為主要驅動力，此后家寬和政企業務成為新動能。移動業務：為公司主要糧倉，伴隨行業競爭趨緩ARPU 開啟上升通道。固網業務：政策驅動邁入千兆時代，室內AIoT 普及加速，公司大力推廣智慧家庭，帶動家寬ARPU 提升。份額層面，18年超越電信成為國內最大固網運營商。政企業務：國內數字化轉型勢如破竹，DICT 加速發展。

公司2B 戰略規劃清晰，加速云資源池布局，構建算力網絡，有望打破OTT 主導云的格局。

盈利能力全球一流，提升路徑清晰

全球來看，運營商PB 差異或主要源于ROE，2015 年以來公司港股PB 和ROE 關聯度較高。

公司凈利率指標優秀，剔除杠桿后ROE 為全球29 家主流運營商中第8，但PB 大幅低于中位數，性價比顯著。規模效應或為高利潤率根基，公司雇員薪酬、折舊和攤銷、銷售費用等成本費用占收比低于國內同業，例如在人均薪酬相當的情況下，公司人均創收及創利更高。展望5G投資回報周期或更長，ARPU 改善疊加折舊攤銷增長放緩，對標2G 末期盈利能力有望提升。

行業的迎三大拐點，公司有望全面受益

2019 年政策拐點：瓶頸：人口紅利逐步見頂，流量紅利快速消化，份額考核機制促成行業充分競爭。轉折：2019Q3 行業迎來重大變革，政策“由緊至松”，電信與聯通開啟共建共享，行業從競爭走向競合。2020 年經營拐點：反轉：收入側，2020 年ARPU 拐點已現，21H1 呈現加速改善。費用端，銷售費用率持續改善，2G/3G 退網帶來運維支出減少。開支端，共建共享紅利釋放，公司憑借700M 低頻優勢覆蓋成本大幅降低。突破：5G 時代產業互聯網業務增速更快，打開新的萬億級藍海市場。2021 年估值拐點：2021 年以來行業重大事件頻出，美股退市、巴菲特大舉加倉美國運營商，電信及聯通分紅率調升，云業務翻倍增長，電信及移動完成回A發行，聯合成立元宇宙行業協會等事件因素影響下行業關注度持續提升，估值錨或重定義。

盈利預測及投資建議

公司為全球網絡及客戶規模最大的電信運營商，品牌影響深遠。受益于國企改革、股權激勵及引入戰投，公司治理持續改善，并規劃大額H 股回購，彰顯發展信心。新舊動能齊發力，核心糧倉移動業務重返增長通道，家寬和政企業務增長強勁。剔除杠桿后ROE 全球一流，估值性價比凸顯，對標2G 末期，5G 周期ROE 提升路徑清晰。行業迎來政策、經營、估值三大拐點，公司有望全面受益。預計公司2021-2023 年歸母凈利潤為1157 億元、1260 億元、1381 億元，對應同比增速7%、9%和10%，對應PE 11、10、9 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

1、5G 應用發展不及預期；

2、行業競合趨勢不及預期。

（文章來源：長江證券股份有限公司）

標簽： 國企改革 長江證券 預計 中國移動 歸母凈利潤 治理 持續