對寬信用應有更大的信心和耐心

過去一個月以來，前瞻性的穩增長政策陸續推出發力，以降息、降準為主的寬信用政策接踵而至，然而資本市場的表現似乎信心不足。經濟學家高善文近期的文章也指出，目前來看市場外部的拖累因素暫時已經消除，而從長期來看，盡管短期內信用擴張也許存在梗阻，但中長期內中央銀行一定可以找到擴張信用的方法。

高善文這個判斷點出了當下市場分歧的關鍵所在。開年首個交易日大基建整體爆發，市場實際在憧憬本輪穩增長和寬信用仍然將要倚重基建。步入二月份后，昨日市場各方對1月份新增信貸的預測也有了初步的看法，整體來看比1月份中上旬要更為樂觀。不過由于1月份貨幣信貸數據的最終結構仍未揭曉，目前還不好判斷寬信用的真實效果如何。

筆者認為，市場對寬信用和政策節奏的信心不足，其中最核心的一點是本輪寬信用究竟要倚重何種方式才能解決問題，還沒有達成一致的看法。從歷史經驗來看，基建和房地產無疑是最簡單直接的渠道，但目前來看這二者受到的約束比較多。筆者覺得，市場在這一點上或許有些過于心急了，我們應該有更大的信心和耐心。

首先從外部來看，市場不應高估外圍市場的影響。隨著美聯儲議息會議的靴子落地，英國和歐盟央行放鷹基本結束，通脹和加息的利空階段性出盡。筆者認為，后續不管是貨幣政策還是財政政策，以我為主的基調依然會進一步貫徹，外圍因素不會成為制約寬信用。

其次，不要低估中央政府的決心和手段。從去年12月中央工作會議表態穩增長開始，以央行為代表的各部委密集出臺利好政策。雖然到農歷春節前還沒有看到明顯的效果。但不可否認的是，這距離中央出臺穩增長政策時間還比較短，企業制定投資、生產計劃仍然需要一個過程。隨著時間推移，穩增長政策的更多效果還會陸續顯現出來。

最后，目前政策組合里的手段仍然是比較多的，包括但不限于貨幣、財政等政策工具。財政收支上，春節假期前財政部公布的去年4季度財政收支數據，我們可以看到明顯的跨周期調節因素。換句話說，去年四季度財政支出并沒有發力，更多而轉結資金將成為穩增長的重要資源。在貨幣政策上，市場此前認為12月份降息降準不及預期，但我們需要看到的是，這只是降息降準通道打開后的第一次調整。

事實上，本次穩增長另一個重要的背景是，中國經濟增長的驅動力正在經歷新一輪的切換，而每一輪經濟動力切換都必然需要時間。此前刺激政策對于地產和基建一試就靈，但近年來，大家看到地產和基建對經濟拉動的邊際效益實際上是在遞減。在基建投資方面，雖然一季度地方債總發行量有望達2萬億元，遠高于上年同期約9000億元的發行規模，但是，地方債務本身累重不小，新基建項目投資配套財政資金和政策依然吃緊，一定程度上會影響基建項目開展的力度和質量。

筆者認為，當前最可行的方向是在適時適當提振地產、基建的基礎上，配以貨幣、財政政策的組合拳，增加數字經濟、綠色經濟、智能制造升級等領域的定向投放，培育經濟和消費新動力。雖然以這些產業為基點展開寬信用，在宏觀調控歷史上是沒有先例的，但誠如高善文所說的那樣，未來中央銀行一定可以找到擴張信用的方法，我們所需要的只是更多的時間。

（文章來源：財聯社）

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