中金：2月“穩增長”仍是階段性主線 高景氣“制造成長”逢低布局

我們認為伴隨政策發力效果逐漸顯露、海外波動下中國資本市場吸引力加強、節后投資者情緒有望逐步回復，我們認為對于A股市場整體無需太過悲觀。我們建議未來3-6個月關注如下主線：

1) “穩增長”主線有望持續演繹。

2) 關注業績披露超預期、景氣復蘇疊加低估值緩沖的相關行業。

3) 制造成長仍是全年收益主線。

2022年2月行業配置策略主線： “穩增長”可能仍是市場階段性主線

配置表現

上期(1月1日~1月31日)，我們建議超配的行業等權指數下跌8.2%，跑輸基準(滬深300指數)0.6ppt，低配行業等權指數下跌3.8%，跑贏基準3.8ppt；中金行業配置精選組合下跌7.5%，跑贏基準0.1ppt。截止1月31日，我們超配的行業等權指數距離2013年框架建立以來上漲209.3%，低配行業等權指數下跌23%，同期滬深300漲幅84.1%；中金行業配置精選組合2021年3月15日成立以來相對滬深300指數的超額收益約30%。

配置主線：春節后市場情緒有望邊際改善，“穩增長”可能仍是市場階段性主線

2022年1月，A股市場震蕩回落，主要受到內外部因素綜合影響，去年表現強勢、估值和倉位較高的偏制造成長板塊回調明顯，低估值、穩增長相關板塊顯現韌性。我們建議關注如下中觀環境的變化：

1) 兩會“臨近，”穩增長“政策有望持續發力，經濟”增長底“漸行漸近。國內經濟壓力仍大，”穩增長政策持續發力：央行持續降準降息，金融條件逐步轉向寬松；地方兩會陸續召開，各地2022年經濟目標設定顯現地方政府穩增長信心，等等。伴隨兩會臨近，我們認為市場對政策的關注度仍將延續。

2) 海外市場波動加大，中國具備比較優勢。美聯儲頻頻發表“鷹派”表述，加息縮表在即，對全球市場流動性帶來影響，年初至今美債利率顯著上行、黃金跳水、美國股市波動也明顯加大。湯加火山爆發給全球農作物產量帶來不確定性。部分地緣風險也抬升了投資者對于能源價格的擔憂。疫情持續下航運運力緊張疊加主要發達市場的勞動力供應不足，海外供應鏈的風險仍然存在。相較之下，中國寬松的政策環境、穩定的供應體系和相對比較合理的估值使得中國資本市場具備一定的比較優勢。北向資金1月份雖有波動但整體維持資金凈流入。

3) 年報陸續披露，關注業績驅動的高景氣、超預期板塊。伴隨上市公司陸續發布2021年年報及業績預告，投資者普遍關注行業景氣度的邊際變化。截止2月5日已經有57%的A股上市公司公布年度業績預告，業績向好比例相比前三季度有所回落。行業方面，可比口徑下本月農林牧漁、餐飲等板塊的盈利預期有所下調，燃氣、快遞物流、生物科技、快遞物流等行業的盈利預期有所上調。

配置建議

我們認為伴隨政策發力效果逐漸顯露、海外波動下中國資本市場吸引力加強、節后投資者情緒有望逐步回復，我們認為對于A股市場整體無需太過悲觀。我們建議未來3-6個月關注如下主線：

1) “穩增長”主線有望持續演繹。我們認為受益于政策預期提振的相關板塊有望繼續演繹，市場對于政策的反應尚不充分，伴隨“兩會“臨近、經濟數據有望逐步好轉，我們認為財政發力相關的產業包括基建、地產穩需求相關產業鏈(建筑、建材、家電、家居、地產等)等或繼續有相對表現。此外，除了傳統的地產基建，產業本身景氣度較高且符合政策長期目標或財政方向的“新基建“相關產業，例如電網產業鏈等，也有望迎來機會。

2) 關注業績披露超預期、景氣復蘇疊加低估值緩沖的相關行業。伴隨業績期到來、投資者調整倉位布局，我們認為行業的基本面將受到較高關注。我們提示投資者關注相對估值較低的行業基本面反轉的相關業績信號，特別是業績有望超預期的相關行業。我們推薦物流、航運、農業等景氣度有望在2022年迎來拐點的相關行業。同時，我們認為當前消費升級的大趨勢并未發生變化，伴隨增長見底、需求回升、產品提價，我們推薦前期受政策及市場悲觀預期估值相對消化較為充分的食品飲料等相關行業。

3) 制造成長仍是全年收益主線。我們認為，由于市場情緒較為謹慎、主線由“高景氣成長”轉向“穩增長”，漲幅大、倉位偏高、估值不低的“制造成長”板塊近期出現明顯調整，短期表現受抑。但中期來看，“碳中和”等長遠政策目標不變，新能源產業鏈中與電網升級改造產業鏈相關的環節，以及產業升級趨勢中汽車“電動化、智能化、國產化”進程中有望快速發展的國產汽車零部件。

2月行業配置主要調整

上調快遞物流、計算機、酒店旅游；下調其他機械、傳媒游戲娛樂及教育。

2月行業配置結論

超配輕工家居、家電、券商及其他、汽車零部件；低配油田服務與工程、油氣開采、傳媒游戲娛樂及教育

圖表：2022年1月期行業表現

資料來源：Factset，萬得資訊，中金公司研究部 (數據截至2022年1月31日)

圖表：中金超配行業等權指數自2013年以來上漲209.3%，2021年3月15日月度頻率調整來上漲3.6%

資料來源：Factset，萬得資訊，中金公司研究部 (數據截至2021年12月31日)

圖表：超配行業和低配行業累計收益差自2013年以來達到232%

資料來源：Factset，萬得資訊，中金公司研究部 (數據截至2021年12月31日)

圖表：中金A股行業配置精選組合成立(2021年3月15日)至今超額收益30%

資料來源：Factset，萬得資訊，中金公司研究部 (數據截至2022年1月28日)

圖表：中金A股行業配置2月觀點變化

資料來源：中金公司研究部

圖表：中金A股行業配置2月觀點及細分小項

資料來源：Factset，萬得資訊，中金公司研究部 (數據截至2022年1月30日)

圖表：A股各板塊基本面情況

資料來源：Factset，萬得資訊，中金公司研究部 (數據截至2022年1月31日，采用一致預期)

細分行業動態

石油石化：油價上行至高位

近期在地緣政治的風險影響下全球油價快速上行，布倫特油價上升至93美元/桶，創下2014年以來的新高。但一方面，由地緣政治因素帶來的風險多為脈沖式，伴隨相關風險已經逐漸被計入，且持續性可能較差，難以長時間支撐原油價格持續上行，石油市場在一季度面臨短缺格局，但鑒于當前較高的供應風險因素，短期油價仍可能面臨一定的多頭獲利了結的壓力。中長期來看，疫情影響下石油需求的增長預期仍然面臨不確定性，但已經有所改善。而對于國內油氣公司來說，國內煉油行業監管趨嚴，煉化廠商的毛利可能比較難受到大幅影響。考慮到這些因素，我們維持油氣開采、油田服務行業低配配置建議及石油煉化偏低配配置建議。

圖表：油氣開采行業財務數據

資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部

圖表：油田服務與工程行業財務數據

資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部

圖表：石油煉化行業財務數據

資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部

圖表：油氣開采行業A/H股表現

資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部

圖表：油田服務與工程行業A/H股表現

資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部

圖表：石油煉化行業A/H股表現

資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部

其余細分行業的近況全梳理分析，以及我們根據行業配置打分和中金行業分析師自下而上的月度行業首選組合挑選的行業配置精選組合，請見中金研究已發布的報告原文。

（文章來源：中金點睛）

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