前海開源楊德龍：2022年業績是主線 耐心等待估值回升

嘉賓介紹：楊德龍，中國證券業協會首席經濟學家委員會委員，央視財經頻道特約評論員，前海開源首席經濟學家，清華大學五道口金融學院全球金融博士在讀。2006年7月加入南方基金研究部，任行業研究員、首席策略分析師，2009年起任多只公募基金基金經理；2016年3月加盟前海開源基金；2019年1月起任中國證券業協會首席經濟學家委員會委員。

賽道股大幅調整，后續市場風格如何變化？“真風險”和“假風險”怎么辨別？新能源板塊的投資邏輯變了嗎？整體布局時機已到？重挫的醫藥板塊投資如何理解？對此，前海開源基金楊德龍跟大家分享精彩觀點。

楊德龍表示，新能源的長期投資邏輯沒有變，所以股價跌下來后，可能又迎來了布局的機會。投資隨時會面臨風險，沒有風險的投資那就沒有收益，但是需要看清楚是“真風險”還是“假風險”，如果是基本面發生問題的“真風險”就要避開。

對于近期大幅調整的醫藥板塊，他表示，醫藥股面對的主要是集采風險，因為集采降藥價對于企業盈利造成的打擊非常大，但是創新藥產業鏈和品牌中藥則依舊值得關注。

以下為文字精華：

1、前海開源楊德龍：新能源板塊長期邏輯未變

主持人：是不是現在的市場風格已經開始切換了。

楊德龍：前期的賽道股出現了大幅殺跌，而低估值的一些板塊，因為業績優良所以反而獲得一定的回升。這也是用暴力的手段來完成了風格的切換，低估值的藍籌股以及業績優良的消費股相對表現比較好。而周期股、題材股的表現比較差，這也是對全年行情有一定的預示。所以，大家在這個時候還是要適當的保持一定的信心，同時要認識到當前的風格轉換。

主持人：接下來一年新能源還會漲嗎？

楊德龍：新能源去年表現一枝獨秀，今年一開年就下跌，主要還是因為去年漲多了，并不是投資邏輯變了，在節前我就進行了一定的調倉，將部分漲幅比較大的新能源股調到消費股里。

因為新能源確實漲得很高，估值分歧越大，這必然會導致短期的回撤。去年新能源的股票很多都翻倍了，所以今年開年出現回調這也是正常的。新能源的長期投資邏輯沒有改變，所以當新能源的股票跌下來之后，可能又迎來了布局的機會。當然這個短期調整多少算到位，這個沒有硬性標準。

主持人：軍工板塊怎么看？

楊德龍：軍工大跌和新能源大跌有一定共性，就是之前的漲幅較大，累積了比較大的獲利盤，所以一開年就出現獲利回吐，軍工的投資邏輯主要是看訂單，這兩年在軍工訂單上的增長比較快，一些軍工股業績也逐步提升，這是軍工股上漲的一個原因。但是，軍工股的股價波動影響是比較大的，所以不太適合普通投資者參與，大家可以通過適當配置一些軍工的基金。

主持人：半導體開年也是急跌，市場預期真的發生變化了嗎？

楊德龍：半導體投資更多的還是炒政策為主，真正的業績釋不多。因為半導體屬于我們的短板，和海外的差距很大，很多半導體技術掌握在美國手里。國內在投資半導體的時候，其實很多時候炒的是政策。

2、前海開源楊德龍：看清是“真風險”還是“假風險”

主持人：在當前市場上，您認為哪些屬于真風險，哪些屬于假風險呢？

楊德龍：投資隨時會面臨風險，沒有風險的投資那就沒有收益。什么是真風險呢？就是所投資的公司經營發生了變化，基本面變化。真風險跌多少都不能抄底，跌了一定要割肉。

什么是假風險呢？假風險就是公司經營沒變，好公司還是好公司，但只不過它的股價波動了，這種股價短期波動風險是假風險。我們做投資的時候可以承擔假風險，但是不要承擔真風險。

比如我一直建議大家配置的，像白酒，中藥，創新藥，食品飲料龍頭企業，股價下跌實際是受到宏觀環境影響，并不是經營發生變化，品牌和行業地位還在。所以這些股價跌下來的風險就屬于假風險。

而比如說教育培訓，發文要“雙減”，中小學校外培訓做不了了，這是基本面變化，屬于真風險。所以無論它跌多少都不能買，還有房地產公司出現債務危機，股價跌了90%也不能抄底，因為它是真風險。

楊德龍：在去年年底我就跟大家講到，2022年市場的投資主線將是業績為王，2022年是價值投資的大年，大家要把握業績和估值這兩個重要的指標來進行投資。

2021年市場的風格偏向于成長股、題材股、概念股，很多價值投資標的在2021年出現大幅下跌，但是否極泰來，一些優質的股票被錯殺之后迎來了抄底的機會。根據真風險和假風險的理論，我們看一下近期市場的回調。

這次回調中，回調幅度較大的是新能源，因為新能源是去年漲幅最大的板塊?；卣{的根本原因還是去年漲多了，估值過高導致獲利回吐。新能源代替傳統能源是大方向，而我國實現碳中和的時間是到2060年，也就是說這個行業的發展現在還處于早期，最多是中早期，所以長期行業發展趨勢沒變，股價回調主要還是受到估值波動的影響，屬于假風險。

但是，值得注意的是新能源的龍頭企業，在行業競爭中處于優勢地位，所以往往是最終的勝利者。所以，我比較看好包括新能源汽車以及鋰電池產業鏈，光伏、風電、新能源等四大賽道龍頭股。

一些非龍頭的企業，特別是僅僅是沾上新能源概念的企業，可能今年經營風險就會比較大，那有可能是真風險。所以今年投資新能源就不能像去年一樣，沾上新能源的邊就去炒，而是選擇具有競爭力的行業龍頭企業。

消費方面，這兩年消費增速出現明顯下滑，加上過去五年消費白馬股漲幅過大，茅指數去年出現大跌，這些消費白馬股的下跌，我認為是股價波動的假風險，而不是投資邏輯改變的真風險。雖然短期消費增速下降了，但是并沒有改變很多消費白馬股的投資價值，所以股價跌下來反而是一個抄底的機會。

我國人均GDP在2020年即突破1萬美元，根據歐美國家的經驗，當人均GDP突破1萬美元之后將會迎來消費升級和消費總量大爆發，這兩年的疫情相當于短期內壓制了消費的爆發。但是一旦疫情過后，消費增速會回來，消費增速一旦反彈，整個消費白馬股將有望重拾升勢，甚至再上新高，所以今年對于消費白馬股要保持信心。

宏觀政策面看，今年的宏觀政策將以穩增長為主，貨幣政策會保持寬貨幣、寬信用，保持低利率環境，這將有利于被錯殺的優質龍頭股估值修復。所以今年的機會我覺得主線就是估值修復的機會，或者叫恢復性上漲的機會。

開局不利，這說明當前市場遠遠沒到亢奮的時候，而是在一個低迷期。彼德·林奇曾經說過一句名言，當你感到絕望的時候千萬不要賣股票，因為賣的價格一定很低。因為當你感到絕望的時候，也是別人感到絕望的時候，這時候賣的價格肯定是很低的。

芒格也曾經幽默說，做投資其實很簡單，就是從那些絕望的人手里買過來股票，然后賣給那些亢奮的人。當然做投資知易行難，大家要想做好價值投資，不僅要學習價值投資理念，還要鍛煉良好心態，克服人性弱點。

3、前海開源楊德龍：看好創新藥和品牌中藥企業

主持人：今年醫藥能不能真正的回暖呢？

楊德龍：醫藥股主要風險還是集采風險，因為集采降藥價對于企業盈利造成的打擊非常大。進入到集采的藥企可能淪為加工廠，沒有醫藥屬性了。醫藥本來是一個高大上的行業，但是進入到集采之后就只給成本價。

一旦進集采的藥，醫藥公司就沒有什么利潤可賺了，這就會導致這些企業經營困難。所以，這些醫藥，仿制藥、普藥沒有什么機會了。大家為什么投中藥？我剛才講過中藥有一定的品牌價值，不受集采的影響。

另外一個，就是創新藥。最近我們看到創新藥個股出現大幅反彈，就是因為大家知道創新藥是不受集采影響的，因為有20年的專利保護期，它的壟斷性會帶來一定的利潤保障。所以，新藥相對來說可以去配，也就是一些CRO公司。普通中藥機會也不大，但龍頭中藥，特別是有獨到配方的中藥機會是比較大的。

楊德龍：醫藥剛才也跟大家說了，醫藥股它的問題主要還是集采，所以要看持有的醫藥股它是仿制藥還是創新藥，是受集采影響還是不受集采影響。我覺得能夠不受集采影響的是可以堅定持有到反彈的，如果受集采影響還是要遠離一些，因為集采的殺傷力確實是太大了，當然集采的目的是為了降藥價，是為了讓老百姓看得起病，降低醫藥成本，打擊中間環節。但是凡事都是有利有弊的。還有就是有可能導致企業沒有利潤搞研發，這樣的話未來在創新藥就沒有競爭力，可能更多的創新藥都是由美國人、歐洲人來做了，所以有利有弊的。

主持人：美聯儲加息縮表對A股市場是否有影響？

楊德龍：美聯儲的加息和縮表難以避免，美聯儲的政策調控，從原來的放水到收水，會對美股的走勢形成影響。所以今年美股見頂的風險加大，可能會出現比較大的波動。但是美股的波動對于A股市場的影響，我認為不會太大。

因為之前漲的時候就沒有A股跟著美股漲，所以跌的時候也不會像美股跌的那么慘，可能短期內會影響一兩天，但是長期來看A股的走勢還是取決于國內的政策變化。

主持人：接下來一年港股會出現恢復性上漲的機會嗎？

楊德龍：港股估值上確實處于洼地，具有一定的恢復性上漲機會。主要的機會在哪呢？我覺得在互聯網巨頭，這些公司改變了工作和生活方式，長期的投資價值沒有改變。但是因為反壟斷法，其股價很多已經腰斬。我覺得這些互聯網巨頭在今年會有大反彈的機會，可能會帶動港股回升。港股一些優質龍頭股也有跌的比較慘的，和A股的差價很大，如果差價很大的話其實也具備一定反彈機會。

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